保险行业上市险企2018年半年报综述：耐得压力释尽，终得拨云见日-20180905-华泰证券-20页-1mb

行业研究报告总结：2018年非银行金融与保险行业分析

核心内容概述

本报告分析了2018年上半年非银行金融与保险行业的表现，指出行业整体利润增长超预期，主要受益于折现率提升导致的准备金释放。同时，行业面临政策调整、利率变化及市场波动等多重风险，但整体前景乐观，对板块维持增持评级，重点推荐新华保险与平安。

主要观点

1. 利润增长与价值表现

• 利润增长超预期：四家上市险企1H18归母净利润合计同比增长35.4%，其中新华保险增长最为显著（+79.1%）。
• 准备金释放：折现率提升促使准备金加速释放，尤其是寿险及健康险。
• 价值率显著提升：新业务价值率大幅改善，新华保险和平安分别达到50.5%和38.5%，推动内含价值稳健增长。
• EV增长平稳：尽管新单下滑，但NBV降幅优于新单，EV增长保持平稳。

2. 人身险业务分析

• 个险渠道主导：个险渠道占总保费约80%，推动高质量发展。
• 首年保费环比改善：尽管首年保费同比下滑，但二季度同比改善明显。
• 期交与续期效应：期交占比维持高位，续期拉动效应有望显现，提升业务稳定性。
• 保障型产品增长：大型险企保障险业务占比提升，推动价值率上升，符合“保险姓保”的发展趋势。

3. 财产险业务分析

• 保费平稳增长：产险保费收入增长稳定，非车险增速显著高于车险。
• 承保盈利保持：综合成本率优化，太保产险非车险业务首次实现承保盈利。
• 车险增速放缓：受三次商车费改及新车销售放缓影响，车险增速预计平稳。
• 非车险迎来契机：随着第三产业占比提升，非车险需求增加，市场前景广阔。

4. 资产端表现

• 收益率边际回暖：尽管上半年资本市场低迷，但投资收益率环比改善。
• 资产配置优化：增配国债、政策性金融债等低风险资产，拉长久期，优化资产负债匹配。
• 非标资产增配：非标资产规模扩大，信用风险控制严格，整体收益提升。
• 存款占比提升：定期存款配置增加，提升资产安全性。

关键信息

行业评级

• 非银行金融：增持（维持）
• 保险Ⅱ：增持（维持）

重点推荐股票

未来展望

• 市场企稳：预计市场超跌后将逐步企稳，行业前景乐观。
• 业务调整到位：19号文调整到位，推动业务规范发展。
• 利率与政策影响：利率下行可能影响利差空间，但政策支持及风险控制将缓解压力。
• 科技金融赋能：中国平安等企业受益于科技金融发展，提升业务质态。

风险提示

• 市场波动风险：资本市场波动可能影响投资收益。
• 利率风险：利率下行将压缩利差空间。
• 政策风险：行业改革政策不确定性可能影响转型进程。
• 技术风险：金融科技投入若回报不及预期，可能拖累行业发展。
• 消费者偏好风险：保费收入若不及预期，可能导致行业业绩下滑。

投资建议

• 板块评级：维持“增持”评级，看好行业发展前景。
• 个股推荐：重点推荐新华保险与平安，因其在价值转型和业务结构优化方面表现突出。

总结

2018年上半年，非银行金融与保险行业表现亮眼，利润增长超预期，主要得益于准备金释放及价值率提升。个险渠道持续发力，保障型产品占比提升，推动业务回归本源。财产险方面，非车险增长动能强劲，车险增速放缓但保持稳定。资产端优化配置，投资收益边际回暖，非标资产及存款配置提升。未来行业有望企稳回升，重点推荐新华保险与平安，维持“买入”评级。