20170908-东北证券-保险行业中报综述：寿险NBV增速创新高，投资收益边际改善，回归本源强者恒强！_13页_1mb

保险行业2017年上半年中报分析总结

核心内容

2017年上半年，四大上市险企（中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险）业绩表现亮眼，净利润同比增长27.9%（剔除平安普惠重组影响），主要得益于投资收益增长和寿险业务转型带来的剩余边际摊销稳健增长。同时，非车险业务成为利润增长的重要支撑，行业整体呈现回归保障本源的趋势。

主要观点

1. 业绩回顾

• 净利润增速：四大上市险企净利润同比增长27.9%，其中中国人寿增长17.8%，中国平安增长6.5%（剔除重组影响增长38.8%），中国太保增长6.0%，新华保险下降2.9%。
• NBV增长：国寿、平安、太保、新华NBV分别同比增长30.2%、46.2%、59.0%、28.8%，推动EV增长。
• 投资收益：受国内资本市场回暖影响，股票基金买卖差价亏损减少，投资收益增长显著，其中平安投资收益增长最快，达55.3%。

2. 寿险业务

• 渠道转型：个险渠道成为主要增长点，代理人规模同比增长超过预期，个险续期业务占渠道总保费比例达70%以上。
• 业务品质提升：保单继续率提升，退保率下降，体现业务质量改善。
• 产品结构优化：长期保障型产品占比提升，期缴业务增长显著，新业务价值率大幅提高，其中新华保险NBVMargin提升24个百分点。
• 剩余边际：平安寿险剩余边际占寿险保险合同准备金的48.85%，领跑行业；太保寿险占比提升近2.4个百分点，显示利润释放空间提升。

3. 产险业务

• 车险业务：龙头险企业务集中度稳中有升，手续费支出增加，竞争依然激烈。
• 非车险业务：实现承保盈利，尤其是太保产险三年内首次盈利，平安保证保险业务快速增长。

4. 资产端

• 投资收益增长：总投资收益同比增长，主要受益于利率上行和资本市场回暖。
• 非标资产占比提升：四大险企非标资产占比稳步提升，AAA级评级占比达95%左右，显示资产质量稳健。

关键信息

行业趋势

• 保险行业回归保障本源，寿险业务注重长期保障型产品，非车险业务成为利润增长的重要来源。
• 750日国债收益率移动平均线有望在四季度企稳回升，行业利润释放压力逐步缓解。

投资建议

• 推荐顺序：中国平安（买入）、新华保险（买入）、中国太保（增持）、中国人寿（增持）。
• 目标价：中国平安65.62元，新华保险69.47元，中国太保45.82元，中国人寿32.66元。

风险提示

• 人身险134号文对行业影响可能超预期。
• 投资收益不达预期。

相关报告

• 《中国平安中报点评：镇白马高价值强增长》2017-08-21
• 《中国人寿中报点评：结构改善品质提升，拉动NBV同比增长32%》2017-08-25
• 《新华保险中报点评：历经阵痛、期待涅槃，NBV同比28.8%符合预期！》2017-08-31
• 《中国太保中报点评：NBV增速创历史新高，非车产险承保近三年首次盈利》2017-08-31

分析师信息

• 张经纬：美国约翰霍普金斯大学金融/MBA硕士，东北证券非银金融行业分析师。
• 葛玉翔：上海财经大学经济学/会计学学士，保险硕士，东北证券非银金融行业研究员。

重要声明

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