20250503-国金证券-保险行业研究_一季报综述_利润表现分化_NBV延续较好增长_COR大幅改善_14页_1mb

2025年第一季度A股上市险企业绩分析总结

整体业绩
2025年第一季度，五家A股上市险企合计实现归母净利润8418亿元，同比增长14%。各企业表现分化：太平寿险净利润增长875%，中国人保增长434%，中国人寿增长395%，新华保险增长190%，中国太保下降181%，中国平安下降264%，阳光寿险下降216%。利润变化主要受两方面影响：一是十年期国债利率同比上升138个基点（BP）导致FVPL债券贬值；二是权益市场A/H股分化加剧，中证红利指数和恒生中国高股息率指数分别下降31%和上升44%。

业绩归因

1. 保险服务业绩：普遍实现正增长，主要受益于报行合一政策优化费用效益，如中国人保保险服务费用同比减少328亿元。
2. 投资业绩：分化显著。新华保险因权益仓位高、投资收益对冲债券浮亏及低基数效应，投资业绩增长50%；中国人保因去年基数低，投资收益同比增64%；中国平安受债券浮亏及健康险并表影响，投资业绩下滑27%。OCI账户股票表现分化，平安因集中持有港股大行优势明显。

资产端表现

• 投资资产：除中国太保外，其余四家险企投资资产规模同比增加32%，新华保险增速最快（+36%）。
• 投资收益：总/综合投资收益受利率上行导致的债券浮亏影响，同比增速分别为：人保（+64%）、新华（+50%）、太保（-15%）、国寿（-17%）、平安（-27%）。综合投资收益率方面，新华（14%）、中国平安（13%）同比提升，而国寿（9%）和太保（10%）下滑。
• 净投资收益率：平安（9%）、太保（8%）保持稳定，国寿和新华因利率变化及投资结构影响出现下降。

寿险板块

1. NBV增长：可比口径下，太保、平安、人保寿险、国寿NBV分别增长390%、349%、315%、48%；非可比口径下，新华（+679%）、友邦（+128%）、太保（+113%）表现突出。增长主要由预定利率下调带来的边际改善（平安、国寿、人保寿险）及新华新单保费高增驱动。
2. 新单保费：新华（+1308%）、太保（+292%）、友邦（+69%）增长显著，国寿（-45%）、人保寿险（-116%）、中国平安（-195%）因客户集中消耗导致负增长。
3. Margin变化：除新华外，平安（+114%）、太保（+10%）和友邦（+33%）均实现提升，新华因十年期期交保费下降456%及银保业务占比提升，margin下滑。

财险板块

1. 保费增速：人保财险、中国平安、中国太保、众安在线原保费收入分别增长37%、77%、10%、123%（行业+51%）。众安财险因健康险创新及车险线上化等因素增速领先。
2. 集中度变化：CR3同比下降0.6%至63.8%，主要因人保、太保主动调整业务结构。
3. COR改善：人保（-34pct）、平安（-30pct）、太保（-6pct）综合成本率同比下降，受益于大灾损失减少、报行合一深化及平安保证险出清。

投资建议

1. 众安在线：首推标的，2025年净利润有望达9亿元，当前估值低位。
2. 财险板块：高股息防御型，承保投资双改善推动Q1利润高增，建议逢低配置。
3. 寿险标的：关注新华保险（高β，NBV增速领先）及中国太平（分红险占比高，新保业务优质，2025年利润或实现双位数增长）。

风险提示

1. 长端利率超预期下行：加剧利差损风险，压制估值。
2. 监管政策趋严：可能影响业务开展。
3. 经济修复不及预期：制约保费增长及保障需求。
4. 资本市场波动：冲击投资收益。
5. 分红险转型不及预期：若销售不达目标，影响负债端表现。

核心数据对比

• ROE：新华（26.7%）、人保（18.8%）、国寿（22.1%）表现较好，太保和平安受投资影响ROE下滑。
• 净利润：中国财险同比增927%至1131亿元，众安财险增66亿元至569亿元。

总结：2025Q1险企利润分化明显，寿险依赖新单保费及分红险转型，财险受益于COR改善与非车险业务扩张。投资需关注利率、监管及市场风险，建议配置高弹性标的及防御型板块。