上市险企2019年报综述：NBV现分化，投资推动EV稳增长_18页_859kb

行业研究报告总结

核心内容

本报告聚焦2019年上市险企的年报表现及2020年的行业展望，重点分析税改新规、投资收益、寿险与财险业务分化、代理人策略调整、健康险发展机遇、资产负债管理等方面。

主要观点

1. 行业评级

• 非银行金融：增持（维持）
• 保险Ⅱ：增持（维持）

2. 税改新规提振利润

• 税改新规允许保险企业手续费及佣金支出在18%以内的部分税前扣除，有效降低有效税率。
• 2018年度汇算清缴下，平安、太保、国寿、新华、人保分别调减所得税105亿元、49亿元、52亿元、19亿元、47亿元，有效税率显著下降，推动归母净利润大幅增长。

3. 投资正效应推动EV稳健增长

• 投资收益提升带动EV增长，平安、太保、国寿、新华、人保投资偏差正贡献分别实现5.2%、2.0%、4.0%、4.8%、6.5%。
• 平安EV增速最快，达到19.8%，表现最为优异；中国人寿与新华保险增速均为18.5%。

4. 寿险业务短期承压，经营策略差异显著

• 全年寿险新单承压，但各公司策略不同，平安优化产品结构，国寿推进“重振国寿”战略，新华调整战略目标。
• 退保率显著改善，平安代理人产能逆势提升，太保与新华代理人策略分化。

5. 财险成本率稳定，投资收益率提升

• 财险综合成本率保持稳定，费用率边际改善，赔付率有所上升。
• 权益市场回暖带动总投资收益率提升，平安、国寿改善显著。

6. 健康险成为高质量发展赛道

• 居民风险保障意识提升，健康险保费单月同比增速显著提升，成为新增长极。
• 监管引导行业高质量发展，健康险占比提升有助于降低负债成本，增强盈利能力。

7. 资产负债匹配管理应对利率风险

• 险企需加强资产负债匹配管理，以应对利率下行风险。
• 借鉴日本经验，拉长久期国债配置，优化非标资产结构，提升投资收益。

8. 投资建议

• 当前时点估值优势突出，是中期配置优选板块。
• 重点推荐中国平安、中国人寿和新华保险等龙头企业。
• 2020年PEV估值处于历史低位，二季度有望迎来估值修复。

关键信息

行业表现

• 2019年上市险企归母净利润同比提升39%至412%不等。
• NBV分化明显，平安、国寿实现正增长，太保、新华为负增长。

投资收益

• 投资收益率提升，平安、国寿、新华等公司均有所改善。
• 净投资收益率基本稳定，但受利率下行影响有所下滑。

健康险发展

• 健康险保费单月同比增速显著提升，成为行业增长新引擎。
• 保险资金可配置高股息、稳定经营的权益类资产，提升投资回报。

风险提示

• 市场波动风险：投资收益受资本市场波动影响。
• 利率风险：利率下行可能缩窄利差空间。
• 政策风险：监管政策变化可能影响行业转型。
• 技术风险：金融科技投入若回报不及预期，将影响行业表现。
• 消费者偏好风险：保费收入不及预期可能影响整体业绩。

重点推荐

图表目录

• 图表1：上市险企2019归母净利润表现
• 图表2：上市险企2019有效税率变化
• 图表3：上市险企新增准备金计提趋势变化
• 图表4：上市险企2019新业务价值
• 图表5：上市险企2019新业务价值率水平
• 图表6：上市险企2019EV表现
• 图表7：上市险企投资经验正偏差的拉动效应
• 图表8：上市险企2019首年保费情况
• 图表9：上市险企2019单季度新单保费增速
• 图表10：平安个险渠道首年保费产品结构
• 图表11：平安分渠道期交占新单比例
• 图表12：太保按产品结构保费收入
• 图表13：太保代理人渠道期交占新单比例
• 图表14：国寿首年保费中十年期及以上期交占比
• 图表15：新华长期险新单产品结构
• 图表16：新华长期险缴费结构变化
• 图表17：上市险企2019退保率显著改善
• 图表18：上市险企个险代理人规模变动
• 图表19：上市险企个险代理人半年度环比变动
• 图表20：代理人产能水平
• 图表21：代理人收入水平
• 图表22：非车险业务成为新增长极
• 图表23：上市险企综合成本率
• 图表24：上市险企财险费用率
• 图表25：上市险企财险赔付率
• 图表26：总投资收益率有所提升
• 图表27：股票及基金资产配置比例
• 图表28：净投资收益率保持稳定
• 图表29：灵活调整债券资产配置
• 图表30：上市险企19H1非标资产规模及资产质量情况
• 图表31：2003年前后健康险保费单月同比增速
• 图表32：投连险独立账户新增保费收入
• 图表33：保险公司人身险保费收入结构
• 图表34：近期银保监会发布的行业政策
• 图表35：日本保险资金大类资产配置演变
• 图表36：我国人身险预定利率变化
• 图表37：上市险企静态P/EV估值处历史低位

估值与投资建议

• 当前时点估值优势突出，是中期配置优选板块。
• 中国平安、中国人寿、新华保险被重点推荐，其PEV估值处于历史低位，有望迎来修复。
• 2020年行业面临机遇与挑战，健康险、投资收益、资产负债管理是核心关注点。

分析师信息

• 沈娟：执业证书编号S0570514040002，电话0755-23952763，邮箱shenjuan@htsc.com
• 陶圣禹：执业证书编号S0570518050002，电话021-28972217，邮箱taoshengyu@htsc.com
• 王可：电话021-38476725，邮箱wangke015604@htsc.com

总结

本报告全面分析了2019年上市险企的财务表现、经营策略、投资收益及行业展望，强调税改新规和资本市场回暖对行业利润和EV增长的正向推动作用。同时指出，健康险成为高质量发展的重要方向，投资端需加强资产负债匹配管理以应对利率风险。当前时点，估值优势明显，建议关注行业龙头公司的长期发展机会。