20180810-信达证券-陕西煤业-601225.SH-业绩稳健增长下即将开启产量集中释放期_6页_528kb

报告摘要

陕西煤业（601225.SH）中报点评总结

核心内容

陕西煤业在2018年上半年实现了业绩稳健增长，原煤产量同比增长6.55%至5271万吨，商品煤销量同比增长2.94%至6541万吨。公司营业收入和利润总额分别同比增长2.57%和12.37%，归母净利润同比增长8.61%。公司整体经营状况良好，盈利能力持续增强，现金流充裕。

主要观点

业绩增长显著：2018年上半年，公司实现营业收入262.43亿元，同比增长2.57%；利润总额103.04亿元，同比增长12.37%；归母净利润59.44亿元，同比增长8.61%。其中，二季度营业收入和利润总额分别同比增长2.58%和13.83%，显示出良好的增长势头。
盈利能力提升：公司上半年销售毛利率为54.68%，同比提高0.23个pct，主要得益于煤炭价格上升和运营费用的降低。三费总额同比下降18.8%，其中销售费用和财务费用分别下降46%和50.27%。公司负债率降至44.86%，低于行业平均水平。
未来产能释放：公司控股的小保当矿一期预计2018年9月出煤，二期预计2019年9月出煤，实际建设能力达3500万吨。此外，公司参股的袁大滩矿已基本建成，规划产量200万吨，预计未来将带来稳定的产能增长。
运输网络优化：2019年蒙华铁路的建成将大幅降低运输成本，提升公司销售半径和能力。同时，神渭管道的建设将有效缓解运力瓶颈，提升公司整体运输效率和盈利能力。
现金流与分红潜力：公司经营性现金流净额大幅提升至63.52亿元，自由现金流充沛。基于历史分红率和盈利预测，公司未来三年具备较高的分红潜力，股息率预计分别为5.17%、5.63%和6.30%。
盈利预测与评级：根据公司最新披露的股本数量，预计2018-2020年每股收益分别为1.20元、1.30元和1.46元。基于现价，2018年PE约为6.3倍，2019年约为5.8倍，2020年约为5.2倍。考虑到公司未来两到三年处于煤炭上行周期，维持“买入”评级。

关键信息

2018年上半年财务数据：
- 营业收入：262.43亿元（同比+2.57%）
- 归母净利润：59.44亿元（同比+8.61%）
- 毛利率：54.68%（同比+0.23%）
- 经营活动现金流净额：63.52亿元（同比+9.88%）
- 负债率：44.86%（同比下降2.48个pct）
2018-2020年盈利预测：
- 营业收入：543.48亿元、595.9985亿元、647.30亿元
- 归母净利润：119.74亿元、130.27亿元、145.79亿元
- 毛利率：55.47%、55.90%、57.24%
- EPS：1.20元、1.30元、1.46元
- P/E：6.3倍、5.8倍、5.2倍
主要风险因素：
- 宏观经济大幅失速下滑
- 安全事故风险