20180810-广发证券-陕西煤业-601225.SH-二季度盈利环比增9.2_弹性高_成长性好_6页_588kb

陕西煤业（601225.SH）总结

核心内容

陕西煤业在2018年上半年实现归属于母公司净利润59.4亿元，同比增长8.6%，折合EPS为0.59元。公司二季度盈利环比增长9.2%，略超市场预期。盈利增长主要得益于产量同比增长6.5%以及售价增长2.8%。上半年吨煤净利约为168元/吨，成本控制表现良好。

主要观点

• 盈利能力稳健：公司上半年实现营业收入262.4亿元，同比增长2.6%；营业利润103.4亿元，同比增长12.6%；净利润增长9.9%，显示公司盈利能力和运营效率持续提升。
• 产量与销量增长：上半年煤炭产量达5271万吨，同比增长6.5%；销量为6541万吨，同比增长2.9%。其中铁路运输销量增长显著（+12.2%），而公路及其他运输销量略有下降（-3.4%）。
• 成本控制有力：公司吨煤完全成本为173元，同比增长2.7%，显示其在成本管理方面具备较强竞争力。
• 未来增长潜力大：公司在产产能为9325万吨/年，同时有2100万吨在建产能，预计2018-2019年逐步投产，未来三年产能有望接近1.1亿吨，产量增长空间约20%-30%。
• 铁路建设带来销售结构优化：公司持股10%的蒙华铁路预计2019年建成通车，解决湖北、湖南、江西等地煤炭调入问题；靖神铁路也已全线开工，预计同步投入运行，将显著提升铁路外运比例，带动煤炭销售价格提升。
• 业绩弹性与估值优势：公司长协煤占比仅30%左右，资源禀赋好，成本低于同行，业绩具备较强弹性。2018年市盈率不足6.5倍，估值较低，具备投资价值。
• 投资建议：公司被维持“买入”评级，预计2018-2020年EPS分别为1.15元、1.27元和1.42元，未来三年盈利有望持续增长。

关键信息

产销量情况

• 产量：2018年上半年煤炭产量为5271万吨，同比增长6.5%。
• 销量：2018年上半年煤炭销量为6541万吨，同比增长2.9%。
• 分矿区产量：
  • 渭北矿区：556万吨，同比增长29.3%
  • 彬黄矿区：1874万吨，同比增长7.3%
  • 陕北矿区：2841万吨，同比增长2.6%
• 分运输方式销量：
  • 铁路运输：2896万吨，同比增长12.2%
  • 公路及其他运输：3645万吨，同比减少3.4%

煤炭价格与成本

• 吨煤综合售价：373元/吨，同比增长2.8%。
• 自产煤售价：367元/吨，同比增长3.1%。
• 贸易煤售价：394元/吨，同比增长3%。
• 吨煤完全成本：173元/吨，同比增长2.7%。
• 吨煤净利：约168元/吨，同比增长约3%。

在建产能

• 小保当一号煤矿：设计产能1500万吨，已核准800万吨，预计2018年9月投产。
• 小保当二号煤矿：设计产能1300万吨，已核准800万吨，预计2019年中期投产。
• 袁大滩煤矿：设计产能500万吨，已于2018年7月试生产，不并表，计算投资收益。

铁路建设与销售优化

• 蒙华铁路：规划运力2亿吨，投产初期运力1亿吨，2019年建成通车，将提升煤炭外运能力。
• 靖神铁路：设计运输能力近期6500万吨，远期7770万吨，预计同步投产，提升外运比例。
• 铁路外运优势：通过铁路外运的煤炭销售净价比地销高约100-200元/吨，有助于提升公司盈利水平。

盈利预测

财务指标

• 资产负债率：从2016年的52.4%下降至2020年的36.9%，显示公司财务结构逐步优化。
• 净负债比率：从2016年的0.3下降至2020年的-0.4，公司杠杆率降低，偿债能力增强。
• 流动比率与速动比率：从2016年的0.69和0.64逐步提升至2020年的1.86和1.79，流动性增强。
• 毛利率：从2016年的43.4%提升至2020年的55.8%，盈利能力增强。
• 净利率：从2016年的13.2%提升至2020年的31.1%，显示公司盈利能力提升。
• ROE与ROIC：从2016年的8.0%提升至2020年的20.7%和35.6%，资产回报率持续上升。

风险提示

• 宏观经济增速低于预期：可能影响下游煤炭需求。
• 下游需求不及预期：可能导致煤炭价格下跌。
• 煤价超预期下跌：直接影响公司盈利能力。
• 新建矿井建设进度低于预期：可能影响未来产能释放和业绩增长。

投资建议

公司具备良好的资源禀赋、成本控制能力及未来产能扩张潜力，同时受益于蒙华铁路和靖神铁路的投产，有望进一步优化销售结构并提升盈利能力。当前估值较低，维持“买入”评级，未来三年盈利有望持续增长。