深度报告-20220615-国海证券-扬农化工-600486.SH-深度报告_新格局_新体系_新未来_76页_3mb

扬农化工(600486)深度报告总结

核心内容概览

扬农化工是一家以农药为核心业务的综合性企业，具备研产销一体化优势，是国内拟除虫菊酯杀虫剂的龙头企业，同时也是全球第十大农化企业。公司通过优嘉四期项目、葫芦岛项目等产能扩张计划，不断强化其在杀虫剂、除草剂、杀菌剂三大领域的布局。同时，公司通过并购整合优质资源，与先正达集团深度协同，进一步提升其在全球农化行业的竞争力。

主要观点

• 行业景气度提升：全球粮食价格上涨带动农药需求增长，农药行业景气有望维持。全球农药市场自2016年以来重回增长通道，2020年全球农药总销售额达698.86亿美元，同比增长2.5%。
• 公司业务结构优化：公司原药+制剂+贸易业务协同发力，2021年公司营收首次突破百亿大关，达到118.41亿元，归母净利润为12.22亿元，同比增长1.02%。
• 产能持续扩张：优嘉三期项目已投产，优嘉四期项目正在推进中，预计2022年底全面投产，新增产能覆盖杀虫剂、除草剂和杀菌剂三大领域，保障公司中期成长。
• 集团赋能，战略协同：公司控股股东已变更为先正达集团，成为其旗下重要一员，预计未来将获得更多先正达订单，拓展新的发展空间。
• 盈利能力增强：公司毛利率和净利率在2022年Q1显著回升，毛利率达29.8%，净利率达17.2%，显示公司盈利能力增强。
• 未来成长可期：葫芦岛大型精细化工项目预计投资100亿元，项目分四期建设，有望为公司带来长期成长。

关键信息

公司发展概况

• 历史沿革：扬农化工成立于1999年，2002年上市，2019年完成中化作物和农研公司重组，2021年控股股东变更为先正达集团。
• 主要产品：公司主营产品涵盖杀虫剂、除草剂、杀菌剂三大板块，其中杀虫剂以拟除虫菊酯为主，如功夫菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯等；除草剂包括麦草畏、草甘膦、硝磺草酮等；杀菌剂包括苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺等。
• 产能扩张：公司通过优嘉一至四期项目及葫芦岛项目，持续扩大产能，提升市场占有率。

行业发展趋势

• 全球市场：2020年全球前四大农化巨头占据约50%市场份额，扬农化工位居全球第十，中国农化企业中排名第二。
• 亚太市场：亚太地区为全球最大作物用农药市场，2020年销售额为192.41亿美元，占全球作物用农药市场的31%。
• 国内市场：国内农药行业自2017年起进入结构调整期，行业逐步向集约化、专业化发展，2021年原药产量同比增长16.3%，迎来景气周期。

财务表现

• 营收与净利润：2021年公司营收118.41亿元，归母净利润12.22亿元。2022年Q1公司营收52.68亿元，同比增长42.1%，归母净利润9.04亿元，同比增长103.5%。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为19.66亿元、21.69亿元、24.78亿元，EPS分别为6.34元、7.00元、8.00元，PE分别为23倍、21倍、18倍，维持“买入”评级。
• 毛利率与净利率：2022年Q1公司毛利率和净利率分别回升至29.8%和17.2%，显示公司盈利能力增强。

投资建议与风险提示

• 投资建议：公司具备较强盈利能力和增长潜力，预计未来三年业绩持续增长，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括产品价格回落、上游原材料价格大幅上涨、全球气候变化影响粮食生产、新冠疫情蔓延、产业政策制约行业发展、农药行业竞争加剧、环境保护及安全生产风险等。

总结

扬农化工凭借其在杀虫剂、除草剂、杀菌剂三大领域的全面布局，以及与先正达集团的战略协同，持续增强其在全球农药行业的竞争力。公司通过优嘉项目和葫芦岛项目不断扩张产能，提升盈利水平，同时受益于全球粮食价格上涨带来的农药需求增长。未来公司有望实现持续增长，但需关注行业及政策变化带来的潜在风险。