20220830-东兴证券-扬农化工-600486.SH-量价推动高增长_新项目有序释放_6页_444kb

扬农化工（600486）总结

核心内容概述

扬农化工（600486）在2022年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于产品价格上涨和新产能的逐步释放。公司作为国内农药原药制造龙头企业，持续通过产品多元化、工程化制造能力和集团内部协同效应，推动其在农药产业链中的领先地位。

主要观点

业绩增长驱动因素

1. 产品涨价：公司主要农药产品价格较去年同期上涨，包括杀虫剂中的聚酯、除草剂中的草甘膦、杀菌剂中的丙环唑和吡唑醚菌酯等。
2. 产能释放：优嘉三期项目全面达产，优嘉四期项目第一阶段四个品种相继投产，推动公司营收和利润增长。
3. 集团协同效应：作为先正达集团的子公司，扬农化工受益于集团内部资源整合，有望获得更多订单资源。

业务结构

扬农化工已形成以菊酯为核心，农药为主导，精细化学品为补充的多元化产品格局，多个产品填补国际和国内市场空白。

市场表现

• 股价走势：52周股价区间为103.67元至147.7元。
• 市值与流通：总市值为347.24亿元，流通市值为347.24亿元。
• 换手率：52周日均换手率为1.04。

关键信息

财务表现

• 2022年上半年：营业收入95.65亿元，同比增长43.14%；归母净利润15.15亿元，同比增长91.36%。
• 毛利率：综合毛利率提升3.85个百分点至27.82%。
• 盈利预测：
  • 2022~2024年净利润分别为22.04、24.86和28.01亿元；
  • EPS分别为7.11、8.02和9.04元；
  • 当前股价对应P/E分别为16、14和13倍。

新项目进展

• 优嘉四期项目：除已投产的四个品种外，其余品种（拟除虫菊酯、丙环唑、虱螨脲及中间体）有望于2022年底建成。
• 葫芦岛基地：省外基地建设已启动，未来总投资预计达百亿元，将进一步优化公司生产基地布局。

未来展望

• 产能释放：后续在建产能的陆续投放有望继续为公司贡献业绩增量。
• 产业链延伸：公司逐步向产业链上下游延伸，发展研产销一体化模式。
• 投资评级：维持“强烈推荐”评级，基于其持续稳定增长的预期。

风险提示

1. 产品价格大幅下滑；
2. 新产能投放不及预期；
3. 先正达集团内部整合不及预期；
4. 市场竞争加剧。

财务指标预测

分析师信息

• 分析师：刘宇卓
• 研究经验：9年化工行业研究经验
• 曾就职：中金公司研究部
• 荣誉：2017年水晶球总榜第二名、公募榜第一名，2016、2018年水晶球公募榜入围，2019年新浪金麒麟新锐分析师等

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

估值与财务健康度

• 每股净现金流（最新摊薄）：2022年预测为2.82元，2023年为7.04元，2024年为10.52元。
• 每股净资产（最新摊薄）：2022年预测为28.87元，2023年为35.72元，2024年为43.43元。
• 资产负债率：2022年为41%，2023年为38%，2024年为37%。
• 流动比率：2022年为1.69，2023年为1.96，2024年为2.23。
• 速动比率：2022年为1.32，2023年为1.58，2024年为1.86。

总结

扬农化工凭借产品涨价、产能释放和集团内部协同，实现了2022年上半年的业绩高增长。公司具备较强的盈利能力与增长潜力，未来有望通过新项目落地和产业链延伸持续提升业绩。分析师刘宇卓维持“强烈推荐”评级，认为公司具备良好的投资价值。