铁路设备行业深度研究报告：如何理解新基建对轨交投资变化的影响？_33页_2mb
报告摘要
铁路设备行业深度研究报告总结
核心内容
新基建对轨交投资的影响
新基建明确提出“城际高速铁路和城际轨道交通”，作为国家干线铁路的补充，城际铁路将发挥“毛细血管”的作用，增强区域交通网络。城轨则主要解决城市间客流交互问题，两者共同推动轨道交通发展。
审批节奏加快
2020年国家发改委审批铁路重大项目2个，涉及金额1291.7亿元，预计全年有望创历史新高。城轨方面，已有徐州、合肥、深圳三城市获批，预计全年仍有多城市新增项目。
资金来源
铁路及城轨项目资本金主要由各级政府承担，专项债成为重要融资渠道。2020年铁路相关专项债发行1070亿元，占专项债总发行额约9.7%；城轨相关专项债发行935亿元，占8.4%。融资渠道多元化，PPP模式逐步试水。
投资规模
铁路投资连续6年保持8000亿规模，2020年有望上调至8000亿以上；城轨投资逐年攀升，2018年达到5470亿元，预计2020年有望达到7069亿元。
主要观点
- 新基建推动轨交投资增长：城际铁路作为补充，未来将带动轨道交通整体投资增长。
- 审批节奏提速：铁路和城轨项目审批加快，全年有望创历史新高。
- 专项债发挥关键作用：专项债发行提速，用于轨交的比例显著提升，成为未来融资的重要渠道。
- 投资持续增长：铁路和城轨投资保持高位，项目周期长，短期不会下降。
关键信息
- 铁路投资：2020年预计高铁投资达6577亿元，城际铁路投资达2112亿元，总投资有望突破8000亿元。
- 城轨投资：2020年预计投资7069亿元，继续保持高增长。
- 项目周期：铁路和城轨建设周期一般为4-6年，一旦投资额上台阶，短期内不会下降。
- 专项债占比：铁路专项债占比约9.7%，城轨约8.4%，相较往年显著提升。
投资建议
- 推荐标的：中国中车、交控科技、华铁股份、神州高铁。
- 投资逻辑：逆周期调节发力，重视低估值的轨交装备板块，预计产业链各个环节受益。
风险提示
- 铁路投资低于预期：可能影响整体行业发展。
- 城轨项目延迟：可能影响投资进度。
行业基本数据
| 指标 | 数值（亿元） | 占比% |
|---|---|---|
| 股票家数 | 15 | 0.39 |
| 总市值 | 3,468.16 | 0.54 |
| 流通市值 | 2,228.29 | 0.47 |
相关研究报告
- 《铁路设备行业重大事项点评：2020国铁工作会议点评：目标虽保守，需求并不弱》
- 《铁路设备行业深度研究报告：2020，不一样的轨交周期》
- 《铁路设备行业重大事项点评：逆周期调节加码，如何理解铁路投资上调预期？》
投资主题与亮点
- 报告亮点：重点分析了审批节奏、资金来源、投资强度三大问题，明确指出2020年轨交投资有望上调，城轨投资持续增长。
- 投资逻辑：新基建推动轨交发展，专项债成为重要融资渠道，产业链各个环节受益。
重点公司盈利预测与估值
| 公司 | 股价（元） | EPS（元） | PE（倍） | PB | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|
| 中国中车 | 6.35 | 0.41/0.47/0.51 | 15.49/13.51/12.45 | 1.34 | 推荐 |
| 交控科技 | 47.14 | 0.8/1.2/1.64 | 58.93/39.28/28.74 | 6.96 | 强推 |
| 华铁股份 | 5.1 | 0.2/0.32/0.38 | 25.5/15.94/13.42 | 1.92 | 推荐 |
| 神州高铁 | 3.22 | 0.16/0.22/0.29 | 20.13/14.64/11.1 | 1.22 | 推荐 |
投资主题与逻辑
- 投资主题：新基建背景下，轨交行业迎来发展机遇。
- 投资逻辑：逆周期调节加码，轨交投资有望上调，产业链各个环节受益。
风险提示
- 铁路投资低于预期：可能影响行业整体发展。
- 城轨项目延迟：可能影响投资进度。
图表目录
- 图表1：“新基建”包含城际高速铁路和城际轨道交通
- 图表2：过去10年高铁通车里程经历两轮通车高峰
- 图表3：城市群带动城际高速建设
- 图表4：2019年中国城轨运营线路制式结构情况
- 图表5：2010-2019年我国城轨运营里程逐年提升
- 图表6：十四五地铁新增通车里程将再上台阶
- 图表7：地铁远期规划里程2.7万公里
- 图表8：城轨远期规划里程3.5万公里
- 图表9：铁路从规划到开通程序一览
- 图表10：铁路重大项目审批节奏有所加快，2020至今审批金额达1292亿元
- 图表11：沿江高铁示意图
- 图表12：沿海高铁示意图
- 图表13：川藏铁路示意图
- 图表14：2020年国家发改委批复高铁项目预测
- 图表15：城轨新规52号文与旧规81号文对比
- 图表16：城市轨道交通审批流程一览
- 图表17：2020年已审批3城市轨交项目，投资金额1968亿
- 图表18：2020年国家发改委批复城轨项目预测
- 图表19：资本金在铁路项目总投资中占比约6成
- 图表20：铁路建设资本金由国铁集团和地方政府承担
- 图表21：城轨融资模式分为两种
- 图表22：轨交发展专项资金来源
- 图表23：专项债新增限额不断提升
- 图表24：铁路专项债发行额度变化
- 图表25：城轨专项债发行额度变化
- 图表26：杭绍台铁路股权结构
- 图表27：铁路重大储备项目股权结构一览
- 图表28：各地城市轨道交通运营、建设、规划里程一览
- 图表29：各地财力（2019年一般公共财政收入）一览
- 图表30：轨交从规划至运营周期约为5年
- 图表31：近年来全国铁路投资保持8000亿规模
- 图表32：城市轨道交通年投资完成额不断攀升
- 图表33：2020年产业链各个环节投资额测算
- 图表34：轨交产业链上市公司一览
- 图表35：中国中车主营业务构成
- 图表36：交控科技营业收入（亿元）
- 图表37：交控科技归母净利润（亿元）
- 图表38：华铁股份营业收入（亿元）
- 图表39：华铁股份归母净利润（亿元）
- 图表40：华铁股份发展历程
- 图表41：公司四大核心子公司打造轨交装备核心产品全面布局
- 图表42：神州高铁机车车辆运维业务为主要创收点
- 图表43：神州高铁各项业务毛利率均维持在40%以上
- 图表44：神州高铁营收规模稳步增长
- 图表45：神州高铁归母净利润情况
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