机械设备行业：轨交行业系列深度报告之一，新基建叠加地方专项债，助力轨交行业逆周期腾飞-200403_26页__1mb

轨交行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2020年轨交行业在新基建政策和地方专项债推动下的投资潜力，认为轨交行业作为逆周期调节的重要手段，将迎来黄金投资时期。同时，报告指出铁路和城轨建设需求将持续增长，设备采购和后市场空间将显著扩大。

主要观点

• 轨交行业逆周期属性：轨交作为基建投资的重要领域，是逆周期调节的关键手段之一。在政策和资金的支持下，行业表现与经济周期呈反向关系。
• 新基建政策影响：新基建政策的实施将加速铁路和城轨项目的审批和建设，带动设备采购及后市场需求提升。
• 地方专项债支持：地方债发行规模提升，为城市轨道交通提供资金支持，推动城轨建设提速。
• 市场空间预测：预计到2025年，高铁车辆年新增市场空间将超千亿，城轨车辆年新增市场空间也将近千亿。

关键信息

铁路行业

• 行业现状：2014-2019年，国家铁路固定资产投资额趋于稳定，约为8000亿元；客货运量增速保持在9%左右。
• 投资节奏加快：新基建政策推动部分铁路项目批复、建设及通车进度提速。
• 设备采购增长：随着客货运需求增长和设备密度提升，铁路投资将向设备采购倾斜。
• 后市场空间：随着铁路运营里程增加，铁路维护运营等后市场需求空间广阔，预计动车组年均维保需求将超千亿。
• 市场空间测算：预计2025年高铁车辆市场累计空间达1.3万亿，年均新增市场空间将超千亿。

城轨行业

• 行业现状：2011-2018年，城轨交通投资完成额年均复合增速为18.9%；近3年全国轨交客运量增速保持在14%左右。
• 建设提速：地方债提前下达，城轨建设有望提速，2020-2022年或将迎来“批复大年”。
• 市场空间：预计到2025年，城轨车辆年新增市场空间近千亿，机电设备市场空间达1.47万亿元。

建议关注公司

• 整车龙头：中国中车，受益于高铁和动车组设备采购，2020年预计营收增长。
• 优质零部件供应商：华铁股份、交控科技、中国通号、天宜上佳，业务占比高，受益于设备采购和后市场空间。
• 运维龙头：神州高铁，受益于后市场空间扩张，营收稳步增长。

有别于大众的认识

• 铁路市场：市场普遍认为铁路市场为存量市场，但报告指出在政策和资金支持下，铁路投资有望上调。
• 城轨建设：市场认为城轨建设受限制，但报告认为城轨建设仍将持续增长，尤其在人口密度提升和地方债支持下。

风险提示

• 铁路投资规模不达预期
• 城轨项目批复及建设进度迟缓

产业链重点公司及估值表

整车龙头：中国中车

• 中国中车是全球领先的轨道交通装备供应商，2019年铁路装备业务占比达54%。
• 公司2019年实现营收2290.11亿元，同比增长4.53%；净利117.95亿元，同比增长4.33%。

优质零部件供应商

• 华铁股份：主营高铁配件，产品覆盖广泛，2019年营收17.31亿元，净利润1.46亿元。
• 交控科技：国内城市轨道交通信号系统技术领先，2019年营收16.52亿元，净利润1.27亿元。
• 中国通号：高铁控制系统核心供应商，2019年营收416.46亿元，净利润38.16亿元。
• 天宜上佳：高铁动车组粉末冶金闸片供应商，2019年营收5.82亿元，净利润2.72亿元。

运维龙头：神州高铁

• 神州高铁专注于轨道交通运营维护，2019年营收25.65亿元，净利润3.25亿元。
• 公司通过智能装备和大数据系统研发，形成四大业务板块，未来市场空间广阔。

估值表

图表目录

• 图1：轨道交通包括铁路和城市轨道交通
• 图2：装备制造处于轨道交通产业链中游
• 图3：设备购置和安装处于轨道交通建设流程中后期
• 图4：历史复盘发现，“政策+资金”对于轨交行情影响明显
• 图5：政策支持下，国家铁路固定投资完成额同比出现快速增长
• 图6：地方债的发行规模提升，为城市轨交提供资金支持
• 图7：新基建政策+地方债拉动，轨交或将迎来黄金投资周期
• 图8：铁路固定资产投资额近年来趋于稳定
• 图9：近年铁路机车总规模相对平稳
• 图10：近3年铁路客货运量同比均在9%左右
• 图11：近9年来铁路营业总里程保持个位数增长
• 图12：城际高速铁路和城际轨道交通是新基建七大重点领域之一
• 图13：设备制造在铁路固定资产投资中比重逐渐加大
• 图14：近年高铁车辆密度有所提升
• 图15：近年高铁营业历程占比持续提升
• 图16：高铁客运总量及客运量占比持续增长
• 图17：铁路行车安全监测检测设备涉及范围较广
• 图18：全国铁路营运总里程稳健增长
• 图19：我国铁路机车车辆维保采取以行驶公里周期为主、时间周期为辅的检修模式
• 图20：2013年-2015年，国内从车组采购数量维持高位，预计将拉动未来维保需求
• 图21：城轨交通在城市公共交通中占比持续提升
• 图22：近年城轨年度客运量增速保持在14%左右
• 图23：2011-2018年，城轨交通投资完成额增年均复合增速为18.9%
• 图24：近5年城轨交通运营车辆增速保持在18%左右
• 图25：土建及机电设备为主要成本
• 图26：机电设备成本拆分
• 图27：中国中车业务以铁路装备为主
• 图28：南北车合并后公司业绩稳定
• 图29：华铁股份产品全面覆盖轨交配件领域
• 图30：华铁股份因业务调整，近年业绩波动较大
• 图31：交控科技主营信号系统业务
• 图32：交控科技近2年营收及业绩快速增长
• 图33：2018年中国通号轨交业务占比超7成
• 图34：中国通号业绩稳步增长
• 图35：天宜上佳产品以粉末冶金闸片为主
• 图36：天宜上佳近年收入稳步增长
• 图37：神州高铁专注于轨交行业运营维护
• 图38：神州高铁营收规模稳步提升