机械设备行业：轨交行业系列深度报告之一，新基建叠加地方专项债，助力轨交行业逆周期腾飞-20200403-申万宏源-26页_2mb

轨道交通行业深度分析：新基建与地方专项债助力逆周期腾飞

核心内容

本报告分析了2020年新基建政策与地方专项债对轨道交通行业的影响，指出轨交行业作为逆周期调节的重要手段，将在政策和资金的双重推动下迎来黄金投资时期。重点分析了铁路和城市轨道交通（城轨）两个子行业的发展趋势，并提出了值得关注的行业龙头。

主要观点

1. 轨道交通为逆周期调节重要领域

• 轨道交通包括铁路和城市轨道交通，是交通运输的骨干网络，对促进资源输送、经济区域交流和解决城市交通拥堵有重要作用。
• 历史数据显示，轨交固定资产投资增速与GDP增速密切相关，显示出其逆周期属性。
• 新基建政策和地方专项债的双重支持，有望推动轨交投资规模扩大和建设提速。

2. 铁路行业：投资节奏加快，设备采购及后市场需求提升

• 2020年全国交通运输工作会议提出铁路投资目标为8000亿元，但考虑到经济增速放缓，未来可能上调。
• 新基建政策将加速部分铁路项目批复、建设及通车进度。
• 随着客货运量增长、设备密度提升和新老替代，铁路投资将向设备制造倾斜，同时后市场需求广阔。
• 预计到2025年，高铁车辆年新增市场将超千亿。

3. 城轨行业：地方债助力建设提速，市场空间持续扩张

• 城轨建设需求巨大，近3年全国轨交客运量增速保持在14%左右。
• 地方专项债的发行规模提升，且计划主要用于交通基础设施建设，包括城轨。
• 2018年下半年起，城轨建设规划审批重启，未来三年将进入“批复大年”。
• 预计到2025年，城轨车辆年新增市场近千亿，机电设备市场空间广阔。

关键信息

铁路行业

• 投资现状：2014-2019年国家铁路固定资产投资总额相对稳定，约8000亿元。
• 政策支持：新基建政策推动投资节奏加快，预计未来铁路投资总额可能上调。
• 设备采购：铁路设备投资占比逐年上升，预计到2025年，动车组市场累计空间达1.3万亿元。
• 后市场：随着运营里程增加，铁路维护保养市场需求扩大，预计维保费用占新车成本5%-20%。

城轨行业

• 建设需求：城市人口密度提升推动城轨建设需求，预计2020-2025年运营线路长度年均增速为15%。
• 专项债支持：截至2020年3月，新增专项债发行规模达10233亿元，主要用于交通基础设施建设。
• 市场空间：预计2025年城轨车辆年新增市场空间近千亿，机电设备累计市场空间达14716亿元。

行业龙头建议

1. 整车龙头

• 中国中车：全球最大的轨道交通装备供应商，铁路装备业务占比达54%，未来有望受益于高铁动车组需求增长。

2. 零部件供应商

• 华铁股份：覆盖轨道交通配件全系列，轨交业务占比超99%，具备整合市场潜力。
• 交控科技：专注于信号系统业务，核心技术CBTC领先国内，2019年营收及净利润同比增长显著。
• 中国通号：轨道交通控制系统优质供应商，核心设备市场占有率超93%，具备全球竞争力。
• 天宜上佳：国内领先的粉末冶金闸片供应商，产品适用于高铁列车，市场需求稳定。

3. 运维龙头

• 神州高铁：专注于轨道交通运营维护，业务涵盖机车车辆、信号系统、工务维护等多个领域，未来市场空间广阔。

风险提示

• 铁路投资规模不达预期。
• 城轨项目批复及建设进度迟缓。

市场空间预测

铁路市场

• 预计2020-2025年，动车组车辆年均新增市场空间将超千亿。

城轨市场

• 预计2020-2025年，年新增车辆采购市场空间分别为557亿、548亿、630亿、725亿、833亿、958亿。

图表目录

• 图1：轨道交通包括铁路和城市轨道交通
• 图2：装备制造处于轨道交通产业链中游
• 图3：设备购置和安装处于轨道交通建设流程中后期
• 图4：历史复盘发现，“政策+资金”对于轨交行情影响明显
• 图5：政策支持下，国家铁路固定投资完成额同比出现快速增长
• 图6：地方债的发行规模提升，为城市轨交提供资金支持
• 图7：新基建政策+地方债拉动，轨交或将迎来黄金投资周期
• 图8：铁路固定资产投资额近年来趋于稳定
• 图9：近年铁路机车总规模相对平稳
• 图10：近3年铁路客货运量同比均在9%左右
• 图11：近9年来铁路营业总里程保持个位数增长
• 图12：城际高速铁路和城际轨道交通是新基建七大重点领域之一
• 图13：设备制造在铁路固定资产投资中比重逐渐加大
• 图14：近年高铁车辆密度有所提升
• 图15：近年高铁营业历程占比持续提升
• 图16：高铁客运总量及客运量占比持续增长
• 图17：铁路行车安全监测检测设备涉及范围较广
• 图18：全国铁路营运总里程稳健增长
• 图19：我国铁路机车车辆维保采取以行驶公里周期为主、时间周期为辅的检修模式
• 图20：2013年-2015年，国内从车组采购数量维持高位，预计将拉动未来维保需求
• 图21：城轨交通在城市公共交通中占比持续提升
• 图22：近年城轨年度客运量增速保持在14%左右
• 图23：2011-2018年，城轨交通投资完成额增年均复合增速为18.9%
• 图24：近5年城轨交通运营车辆增速保持在18%左右
• 图25：土建及机电设备为主要成本
• 图26：机电设备成本拆分
• 图27：中国中车业务以铁路装备为主
• 图28：南北车合并后公司业绩稳定
• 图29：华铁股份产品全面覆盖轨交配件领域
• 图30：华铁股份因业务调整，近年业绩波动较大
• 图31：交控科技主营信号系统业务
• 图32：交控科技近2年营收及业绩快速增长
• 图33：2018年中国通号轨交业务占比超7成
• 图34：中国通号业绩稳步增长
• 图35：天宜上佳产品以粉末冶金闸片为主
• 图36：天宜上佳近年收入稳步增长
• 图37：神州高铁专注于轨交行业运营维护
• 图38：神州高铁营收规模稳步提升

估值表

表8：重点公司估值表