铁路设备行业深度研究报告：如何理解新基建对轨交投资变化的影响？-20200420-华创证券-33页_2mb

铁路设备行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告围绕“新基建”对轨道交通行业的影响，深入分析了铁路和城际轨道交通的发展前景、审批节奏、资金来源以及投资规模，并重点推荐了轨交产业链相关公司。

主要观点

• 新基建推动轨交发展：在“城际高速铁路和城际轨道交通”背景下，轨交行业迎来增量与补充阶段，尤其在城市群和都市圈战略中发挥重要作用。
• 审批节奏加快：2020年国家发改委审批铁路项目金额达1291.7亿元，全年有望创历史新高。城轨方面，已有徐州、合肥、深圳三城获批，预计全年仍有多个城市新增项目。
• 资金来源多元化：铁路和城轨项目资本金主要由政府承担，专项债成为重要融资渠道。2020年专项债发行提速，铁路相关专项债发行1070亿元，城轨相关专项债发行935亿元。
• 投资规模扩大：铁路投资有望上调至超过8000亿元，城轨投资持续增长，预计2020年投资7069亿元。一旦投资额上台阶，未来几年将保持稳定。
• 逆周期调节：在政策支持下，轨交装备板块具有较大投资弹性，重点推荐中国中车、交控科技、华铁股份、神州高铁等公司。

关键信息

一、新基建中的轨交发展

• 城际高速铁路：作为高速铁路的补充，承担城市间客流交互功能，是“轨道上的都市圈”建设的重要一环。
• 城际轨道交通：与城市轨道交通不同，主要连接城市之间，具备更高的运营速度和更大的站间距。
• 未来规划：预计2020年新增地铁通车里程1422公里，2021年新增1751公里，未来城轨市场仍处于增量阶段。

二、审批节奏分析

• 铁路审批：2020年截至目前已审批项目金额达1291.7亿元，全年预计审批11条铁路项目，总投资额达5804亿元。
• 城轨审批：2020年已批复3城市项目，涉及金额1968亿元，预计全年仍有多个城市新增项目。

三、资金来源

• 铁路资金：主要由国铁集团和地方政府承担，资本金占比约60%。
• 城轨资金：以负债型融资为主，资本金比例不低于40%。
• 专项债作用显著：2020年专项债发行明显提速，用于铁路和城轨的比例较往年显著提升。

四、投资额预测

• 铁路投资：连续6年保持8000亿规模，预计2020年高铁投资达6577亿元，城际铁路投资2112亿元。
• 城轨投资：2018年达到5470亿元，预计2020年投资7069亿元，保持高增长。

五、重点推荐公司

投资逻辑

• 政策支持：新基建推动轨交行业投资增长，专项债和PPP模式为行业提供多元化融资渠道。
• 市场需求：随着城市群和都市圈发展，城际铁路和城轨建设需求持续增长。
• 行业前景：轨交产业链各个环节均有望受益，尤其是装备板块，具备较大弹性。

风险提示

• 铁路投资低于预期：可能影响行业发展速度。
• 城轨项目延迟：可能影响整体投资进度。

行业数据概览

• 股票家数：15只
• 总市值：3468.16亿元
• 流通市值：2228.29亿元
• 行业表现：2020年1个月、6个月、12个月分别增长3.6%、-6.63%、-27.53%。

图表目录（摘要）

• 图表1：新基建包含城际高速铁路和城际轨道交通
• 图表2：过去10年高铁通车里程经历两轮增长
• 图表3：城市群带动城际高速建设
• 图表4：2019年中国城轨运营线路制式结构
• 图表5：2010-2019年我国城轨运营里程逐年提升
• 图表6：十四五地铁新增通车里程再上台阶
• 图表7：地铁远期规划里程2.7万公里
• 图表8：城轨远期规划里程3.5万公里
• 图表9：铁路从规划到开通程序
• 图表10：2020年铁路重大项目审批节奏加快
• 图表11：沿江高铁示意图
• 图表12：沿海高铁示意图
• 图表13：川藏铁路示意图
• 图表14：2020年国家发改委批复高铁项目预测
• 图表15：城轨新规52号文与旧规81号文对比
• 图表16：城市轨道交通审批流程
• 图表17：2020年已审批3城市轨交项目
• 图表18：2020年国家发改委批复城轨项目预测
• 图表19：资本金在铁路项目总投资中占比约6成
• 图表20：铁路建设资本金由国铁集团和地方政府承担
• 图表21：城轨融资模式分为两种
• 图表22：轨交发展专项资金来源
• 图表23：专项债新增限额不断提升
• 图表24：铁路专项债发行额度变化
• 图表25：城轨专项债发行额度变化
• 图表26：杭绍台铁路股权结构
• 图表27：铁路重大储备项目股权结构一览
• 图表28：各地城市轨道交通运营、建设、规划里程
• 图表29：各地财力（2019年一般公共财政收入）
• 图表30：轨交从规划至运营周期约为5年
• 图表31：近年来全国铁路投资保持8000亿规模
• 图表32：城市轨道交通年投资完成额不断攀升
• 图表33：2020年产业链各个环节投资额测算
• 图表34：轨交产业链上市公司一览
• 图表35：中国中车主营业务构成
• 图表36：交控科技营业收入
• 图表37：交控科技归母净利润
• 图表38：华铁股份营业收入
• 图表39：华铁股份归母净利润
• 图表40：华铁股份发展历程
• 图表41：华铁股份核心子公司和产品布局
• 图表42：神州高铁机车车辆运维业务为主要创收点
• 图表43：神州高铁各项业务毛利率均维持在40%以上
• 图表44：神州高铁营收规模稳步增长
• 图表45：神州高铁归母净利润情况

报告亮点

• 重点回答市场关心问题：审批节奏、资金来源、投资强度。
• 强调轨交装备板块：低估值、高增长，维持“推荐”评级。
• 提出融资渠道多元化：专项债、PPP模式等成为重要融资方式。

投资主题

• 逆周期调节：关注轨交装备板块，把握行业增长机遇。
• 低估值标的：重点推荐中国中车、交控科技、华铁股份、神州高铁等。

结论

本报告指出，随着“新基建”政策的推进，铁路和城际轨道交通行业将迎来新的发展机遇，审批节奏加快，资金来源多元化，投资规模有望上调。建议投资者关注轨交装备板块，尤其是具备技术优势和增长潜力的重点公司。