铁路设备行业：轨交行业景气向好，全面带动设备需求-20180911-兴业证券-36页-3mb

轨交行业投资分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了轨道交通行业的投资前景，重点聚焦于国家铁路（国铁）和城市轨道交通（城轨）两大板块。2018年铁路投资有望重返8000亿元，动车组需求维持高位，预计未来三年货车采购量达21.6万辆。同时，“十三五”期间城轨投资预计达2.88万亿元，新增运营里程近5000公里，城轨建设进入高度景气周期。

主要观点

• 国铁投资回升：2018年前7个月，铁路固定资产投资完成3750亿元，进度超过往年同期，全年投资有望重返8000亿元，车辆购置支出预计达1200亿元。
• 动车组需求稳定：2018-2020年动车组年均需求稳定在300~400列，预计未来三年动车组采购量将达约250列左右。
• 货运需求增长：受“公转铁”政策推动，铁路货运量预计增长30%，未来三年货车采购量有望达21.6万辆。
• 城轨建设提速：我国城轨运营里程已超5000公里，预计“十三五”期间新增运营里程近5000公里，城轨建设进入高度景气周期。
• 城镇化拉动城轨发展：我国城镇化率稳步提升，城轨建设需求因城市化而快速增长，未来仍有较大发展空间。
• 融资模式多样化：国内外城轨建设融资模式包括BOT、BT、PPP等，国内正处于积极探索阶段。
• 工程机械与轨交设备受益：城轨建设将带动盾构机、城轨车辆、信号系统等领域的投资机会，预计“十三五”期间盾构机需求约300亿元，城轨车辆市场约2800亿元，信号系统和AFC市场合计超800亿元。
• 投资建议：建议重点关注中国中车、中铁工业、众合科技等公司，其在轨交设备、盾构机、信号系统等细分领域具有领先优势。

关键信息

国铁投资与动车组需求

• 2018年铁路固定资产投资完成3750亿元，进度比去年增长3.5%，全年有望重返8000亿元。
• 2018年动车组采购量预计与2017年基本持平，预计2018~2020年动车组需求分别为343、306、316标准列。
• 高铁客运量年均复合增速达20%，带动动车组需求维持高位。
• 2017年铁总动车组采购量累计253标准列，预计2018年动车组采购量将达250列左右。
• 2018年新增高铁里程预计达3500公里，有望成为高铁通车大年。

货运需求与货车采购

• 近10年货车保有量年均复合增速仅为3.46%，增长缓慢。
• 2017年铁路货运量达36.9亿吨，同比增长10.75%，预计未来三年铁路货运量将增长30%。
• 货车采购量未来三年有望达21.6万辆，较过去五年总量增长80%。
• 机车采购量预计2018年达188台，2019年1564台，2020年2004台。

城轨建设与投资

• “十三五”期间城轨投资预计达2.88万亿元，新增运营里程近5000公里。
• 城轨运营里程已超5000公里，车辆保有量超2.8万辆。
• 地铁在城轨里程中占比高达77.2%，未来仍将维持较高比例。
• 城轨建设进入高度景气周期，与国外发达城市相比，我国城轨发展仍有较大空间。

融资与运营模式

• 国内城轨建设融资模式呈现多样化，包括BOT、BT、PPP等。
• 每种模式有其优缺点，国内正处于探索适合自身国情的模式阶段。
• “地铁+物业”模式在港铁、新加坡等城市已有成功案例，但在中国大陆推广受限。

工程机械与轨交设备投资机遇

• 盾构机需求预计“十三五”期间达300亿元，内资品牌崛起。
• 城轨车辆市场空间约2800亿元，未来三年新增车辆需求约4万辆。
• 城轨信号系统和AFC系统市场空间合计约848亿元，年均复合增速达20%。

投资建议

• 中国中车：全球轨交设备龙头，受益于动车组招标回暖和货运增量，预计2018-2020年EPS分别为0.43元、0.55元和0.63元，维持“审慎推荐”评级。
• 中铁工业：国内盾构机龙头，市占率约40%，预计2018-2020年EPS分别为0.74元、0.92元和1.18元，维持“审慎增持”评级。
• 众合科技：城轨信号系统和AFC业务市场占有率领先，2017年新增订单25.89亿元，预计未来盈利能力将显著提升。

风险提示

• 城轨建设进度不及预期。
• 政策落地进度不及预期。
• 市场竞争加剧。
• 铁路固定资产投资低于预期。
• 内部整合进展不及预期。
• “一带一路”战略推进低于预期。