20250428-天风证券-旗滨集团-601636.SH-24FY盈利能力下滑明显_25Q1毛利率环比提升_3页_743kb

旗滨集团（601636）总结

核心内容

旗滨集团在2024年全年及2025年第一季度的盈利能力出现显著下滑，但部分业务领域如光伏玻璃表现出增长潜力。公司对各类资产计提了大量减值准备，对净利润产生了负面影响。

主要观点

• 2024年全年业绩：公司实现营收156.5亿元，同比增长-0.21%；归母净利3.8亿元，同比下滑-78%；扣非归母净利2.9亿元，同比下滑-83%。
• 2025年第一季度：公司营收34.8亿元，同比下滑-9.7%；归母净利4.7亿元，同比增长6.4%；扣非归母净利-0.03亿元，由盈转亏。
• 毛利率变化：2024年综合毛利率为15.5%，同比下降9.5个百分点；2025年第一季度毛利率为12%，同比下滑14个百分点，但环比提升6.5个百分点。
• 分业务表现：
  • 浮法玻璃：营收68.6亿元，同比下降24%；毛利率20.8%，同比下滑6个百分点。
  • 节能玻璃：营收24.3亿元，同比下降13%；销量下滑，单位售价略有上升。
  • 光伏玻璃：营收57.5亿元，同比增长69%；主要受益于新增产能和销量增长。
  • 其他功能玻璃：营收3亿元，同比增长27%，但毛利率为-26%，大幅下滑。

关键信息

产能与资源

• 截至2024年末，公司拥有24条浮法玻璃生产线（16,600吨/日）、9条光伏玻璃生产线（10,600吨/日）、4条高性能电子玻璃生产线（345吨/日）、2条中性硼硅药用玻璃生产线（65吨/日）、11条镀膜节能玻璃生产线（年产能5,280万平方米）、33条中空玻璃生产线（年产能910万平方米）。
• 在建2条光伏玻璃生产线（2,400吨/日），预计将进一步提升产能。
• 剩余可采硅砂资源储量超过2亿吨，具备原材料优势。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为7.5/8.2/15.3亿元，较之前的预测有所调低。
• 财务指标：
  • 市盈率（P/E）：从2023年的8.52升至2024年的39.00，随后下降至2025年的19.80。
  • 市净率（P/B）：从2023年的1.10略有上升至2024年的1.12，随后逐渐下降。
  • 市销率（P/S）：从2023年的0.95下降至2024年的0.95，预计2025年将进一步降至0.89。
  • EV/EBITDA：从2023年的5.89上升至2024年的8.20，之后有所波动，预计2027年降至4.38。

投资评级

• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司中长期成长性有望增强。
• 风险提示：包括原材料价格超预期增长、下半年竣工端行情不及预期、公司扩产不及预期等。

财务数据摘要

估值与财务比率

结论

尽管旗滨集团在2024年面临盈利能力下滑的压力，但其在光伏玻璃业务上的扩张显示出较强的成长潜力。公司具备显著的规模优势和原材料优势，未来有望通过产能扩张和行业整合实现盈利改善。分析师维持“买入”评级，认为公司中长期成长性良好，但需关注原材料价格、行业需求及公司扩产进度等风险因素。