20250428-东吴证券-旗滨集团-601636.SH-2024年年报_2025年一季报点评_Q1毛利率改善_静待供需平衡进一步修复_3页_465kb

旗滨集团（601636）2024年年报及2025年一季报总结

核心内容概述

旗滨集团在2024年年报和2025年一季报中表现出一定的业绩波动，但整体上在2025年一季度毛利率有所改善，反映出公司在行业调整中逐步恢复盈利能力。尽管浮法玻璃和光伏玻璃业务仍面临盈利压力，但公司通过优化成本结构和调整经营策略，增强了其在成本控制和国际化布局方面的竞争优势，为未来业绩增长奠定了基础。

主要观点

1. 业绩表现

• 2024年全年：公司实现营业收入156.49亿元，同比微降0.21%；归母净利润38.26亿元，同比大幅下降78.15%。
• 2025年第一季度：营业收入34.84亿元，同比下滑9.7%；归母净利润4.70亿元，同比增长6.4%；扣非后归母净利润-0.03亿元，同比大幅下降100.7%。

2. 毛利率变化

• 2024Q4毛利率为5.5%，同比下滑23.6个百分点；2025Q1毛利率回升至12.0%，同比下滑14.1个百分点。
• 浮法玻璃：销量同比下降6%，单箱毛利下降8.3元，主要受地产竣工端需求下滑影响。
• 光伏玻璃：销量同比增长124%，收入增长68.6%，但单平毛利下降2.6元，行业产能过剩导致均价下滑。
• 毛利率改善：2025Q1毛利率环比提升6.5个百分点，主要得益于光伏玻璃价格企稳反弹。

3. 费用与利润影响因素

• 期间费用率：2024年期间费用率为12.2%，同比上升1.0个百分点，主要因财务费用增加1.66亿元。
• 2025Q1期间费用率：同比上升0.6个百分点至12.6%，财务费用率上升1.6个百分点。
• 资产减值：2024年计提资产减值损失2.57亿元，主要为存货跌价准备。
• 资产处置收益：2025Q1确认资产处置收益5.29亿元，主要源于绍兴老厂区搬迁相关资产处置。

4. 现金流与资本开支

• 2024年经营活动现金流净额：9.12亿元，同比下降6.31亿元，因盈利下滑所致。
• 2025Q1经营活动现金流净额：0.17亿元，同比增加3.34亿元，主要受益于原材料价格下降和营运资本优化。
• 资本开支：2024Q4和2025Q1购建固定资产等现金支出分别为3.90亿元和5.76亿元，同比分别下降77.2%和51.1%，显示公司资本开支节奏明显放缓。

5. 盈利预测与投资评级

• 2025-2027年归母净利润预测：分别为60.4亿元、75.8亿元、113.0亿元，对应增长率分别为57.85%、25.49%、49.10%。
• 市盈率预测：2025年为24.71倍，2026年为19.69倍，2027年为13.20倍。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司多元产业布局逐步成型，综合竞争优势增强，估值有望修复。

关键信息

财务数据概览

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（亿元）	156.49	162.78	185.63	215.07
归母净利润（亿元）	38.26	60.40	75.80	113.00
毛利率（%）	15.51	12.68	16.16	17.66
归母净利率（%）	2.44	3.71	4.08	5.25
P/E（现价&最新摊薄）	39.00	24.71	19.69	13.20
P/B（现价）	1.14	1.10	1.05	0.99

资产负债表关键数据

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
流动资产（亿元）	915.4	1017.0	1319.3	1689.2
非流动资产（亿元）	2547.4	2546.0	2357.8	21594.0
负债合计（亿元）	2023.4	2075.3	2130.0	22156.0
所有者权益合计（亿元）	1439.3	14876.0	15472.0	16330.0
资产负债率（%）	58.43	58.25	57.92	57.57

现金流量表关键数据

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
经营活动现金流（亿元）	91.2	289.3	365.1	418.6
投资活动现金流（亿元）	-312.2	-176.4	-63.5	-64.1
筹资活动现金流（亿元）	173.1	-45.9	-65.2	-76.9
现金净增加额（亿元）	-50.7	66.8	236.3	277.6

风险提示

• 地产竣工端下行超预期：可能进一步影响浮法玻璃需求。
• 光伏玻璃竞争格局恶化：可能导致价格进一步承压。
• 新业务开拓不及预期：可能影响公司整体盈利能力。

投资建议

基于公司多元产业布局、成本控制能力提升及行业供给出清预期，东吴证券维持“增持”评级，认为公司未来业绩有望逐步修复，估值具备提升空间。