20180710-天风证券-航锦科技-000818.SZ-上半年300_业绩预增已兑现_化工军工实现两翼齐飞_5页_1mb

航锦科技（000818）上半年业绩总结

核心内容

航锦科技在2018年上半年实现了显著业绩增长，净利润同比大增295.12%，营收同比增长22.31%。公司通过军工和化工两大业务板块的协同增长，成功兑现了300%的业绩预增预期。同时，公司通过优化薪酬结构和降本增效策略，有效控制了管理费用，提升了整体盈利能力。

主要观点

• 业绩增长显著：公司上半年净利润达2.41亿元，同比增长295.12%，经营现金流净流入641.54万元，同比显著改善。
• 军工板块复苏：军工电子板块恢复批量供货，总收入达1.17亿元。公司通过收购长沙韶光和威科电子，强化了在军用集成电路设计、封测及厚膜集成电路领域的布局。
• 化工板块景气提升：受益于供给侧改革和环保督查，化工产品实现量价齐升，核心产品如液碱、环氧丙烷、聚氯乙烯等价格和产量均有所提升，推动业绩增长。
• 战略投资与合作：公司通过多渠道推进军工电子业务发展，包括收购中电华星、与中兵214研究所签订战略合作协议、投资河南中机华远等，进一步拓展军工产业链。
• 股权结构优化：控股股东引入战略投资者，有助于公司军品外延扩展和产业布局，提升公司治理结构的清晰度和稳定性。

关键信息

业绩表现

• 营收：18.29亿元，同比增长22.31%。
• 净利润：2.41亿元，同比增长295.12%。
• 经营现金流：净流入641.54万元，同比增长显著。

军工板块

• 订单增长：某军工核心产品在手订单达1.2万只，全年有望突破1.5万只；另一核心产品交付量或将翻倍。
• 收入与利润：军工产品H1营收0.61亿元，占总营收18.3%；净利润0.31亿元，占总净利润12.9%。
• 子公司业绩：
  • 长沙韶光：2018H1净利润0.34亿元，净利率38.2%。
  • 威科电子：2018H1净利润0.07亿元，净利率24.6%。
  • 合计：2018H1军工板块净利润0.41亿元，净利率34.9%。

化工板块

• 产品价格与产量：液碱价格上涨14%，环氧丙烷上涨20.2%，聚氯乙烯上涨9.2%；液碱产量增长3.98%，环氧丙烷增长0.5%，聚氯乙烯增长5.26%。
• 毛利率与净利率：化工板块毛利率由19.68%提升至24.88%，净利率由7.51%提升至11.96%。
• 管理费用：管理费用同比下降47.36%，显著优化。

股权结构与战略

• 战略投资者引入：控股股东新余昊月引入新余环亚，完成后的注册资本增至10.34亿元，由新余环亚控股29%。
• 战略协议：与中兵214研究所签订战略合作协议，深化技术合作和产业整合。
• 投资布局：入伙华尧永舜，取得河南中机华远2.38%股权，推进军工领域布局。

财务预测与估值

• 业绩预测：2018-2020年收入预计分别为42.85亿、53.56亿、64.28亿；净利润预计分别为5.12亿、6.16亿、7.39亿。
• EPS预测：2018-2020年EPS分别为0.74元、0.89元、1.07元。
• 估值指标：2018-2020年P/E分别为17.04x、14.16x、11.81x；P/B分别为2.90x、2.41x、2.00x；EV/EBITDA分别为13.18x、10.20x、7.71x。
• 目标价格：16.73元/股，维持“买入”评级。

风险提示

• 化工行业景气不及预期：若化工行业景气持续不及预期，可能影响公司业绩。
• 军工外延协同不及预期：若军工产品外延协同效果不佳，可能影响整体发展速度。

图表与数据

• 股价走势：图表显示公司股价在2018年7月10日的走势。
• 主要化工产品平均售价：图1显示17H1与18H1主要化工产品平均售价变化。
• 主要化工产品产量：图2显示17H1与18H1主要化工产品产量变化。
• 军工产品招标情况：图3和图4显示军工产品招标情况及军采网数据。
• 财务数据：表格展示公司2016-2020年的财务预测，包括营收、净利润、EPS、市盈率、市净率、市销率及EV/EBITDA等关键指标。

分析师信息

• 邹润芳：天风证券分析师，SAC执业证书编号S1110517010004，邮箱zourunfang@tfzq.com。
• 潘霖：天风证券分析师，SAC执业证书编号S1110517070005，邮箱panjian@tfzq.com。