深度报告-20210531-中航证券-航锦科技-000818.SZ-从_单一_军品到军民两用_转型军工电子已见成效_49页_3mb

航锦科技（000818）总结

公司概况

• 研究所所长：邹润芳
• 首席分析师：张超（证券执业证书号：S0640519070001）
• 分析师：宋博（证券执业证书号：S0640520090001，邮箱：songbo@avicsec.com，电话：15011148630）
• 公司投资评级：买入
• 当前股价：26.18元

核心内容与主要观点

公司转型军工电子已见成效

航锦科技从传统化工行业向军工电子领域转型，通过外延式并购和内部发展，形成化工+军工电子双主业模式。目前公司拥有长沙韶光、威科电子、威科射频、泓林微、中电华星、武汉导航院、九强讯盾七个主体，军工板块内部协同效应显著，构建了强大的竞争优势。

化工业务表现亮眼

• 2021Q1公司营业收入达11.72亿元，同比增长40.58%；归母净利润达2.12亿元，同比增长117.34%。
• 化工业务是公司主要收入来源，2020年营收占比达81.13%，主要产品包括烧碱、环氧丙烷、聚醚等。
• 随着化工品价格维持高位，公司化工板块业绩持续增长，预计2021-2023年净利润分别为4.97亿元、5.12亿元和5.22亿元。

军工电子业务前景广阔

• 长沙韶光：专注于军工核心芯片（GPU、FPGA、总线控制器等），是军工芯片核心供应商。2020年营收3.03亿元，净利润0.69亿元，预计2021-2023年净利润分别为1.00亿元、1.25亿元和1.56亿元。
• 威科电子：具备较强的封测能力，业务涵盖厚膜集成电路、LTCC、PCB等。2020年营收3.68亿元，净利润0.34亿元，预计2021-2023年净利润分别为1.20亿元、1.54亿元和1.91亿元。
• 武汉导航院：研发北斗3芯片，实现多系统多频率卫星导航SOC芯片，具备高精度定位、授时等功能。2020年营收6.67亿元，净利润1.04亿元，预计2021-2023年净利润分别为2.20亿元、2.79亿元和3.53亿元。
• 泓林微：涉足射频芯片领域，受益5G基站建设及高频材料国产化趋势。2020年营收3.68亿元，净利润0.34亿元，预计2021-2023年净利润分别为1.20亿元、1.54亿元和1.91亿元。
• 威科射频：专注高端射频材料，受益高频高速材料国产化趋势。预计2021-2023年净利润分别为1.20亿元、1.54亿元和1.91亿元。

军工电子板块协同效应显著

• 七个子公司在军工电子领域形成高效协同，覆盖芯片设计、封装、测试、多芯片集成等多个环节。
• 军工板块毛利率较高，2020年军品毛利率达57.27%，显示军工电子行业高景气度。

军工信息化需求提升

• “十四五”规划提出加快武器装备现代化和信息化，推动军工电子高景气。
• 军用电子基础元器件是国防信息化的重要支撑，预计未来需求将持续增长。

关键信息

投资建议

• 目标价：35.04元
• 评级：买入
• 预测EPS：2021年1.05元，2022年1.15元，2023年1.28元
• 预测PE：2021年25.17倍，2022年22.76倍，2023年20.45倍

估值分析

• 化工业务：参考滨化股份、氯碱化工，给予2021年15倍PE，预计估值分别为74.55亿元、76.79亿元和78.32亿元。
• 军工电子板块：参考新雷能、杰赛科技、振华科技、景嘉微、北斗星通、紫光国微等，给予2021年60倍PE，预计估值分别为132.03亿元、167.20亿元和211.76亿元。
• 整体估值：2021-2023年合理估值分别为206.58亿元、243.98亿元和290.08亿元。

风险提示

• 新一代GPU、FPGA产品研发不及预期
• 5G民用业务开拓不及预期
• 化工品业务价格回落
• 贸易摩擦的风险

业务布局与协同

• 公司通过多次并购，形成覆盖军工芯片、加固计算机、北斗芯片、射频器件、电源模块等的业务布局。
• 各子公司间协同效应显著，例如威科电子为长沙韶光提供封测服务，为武汉导航院提供材料支持。

研发投入与增长动力

• 公司研发支出逐年增长，2020年达6066.39万元，主要投向军工电子领域。
• 长沙韶光在GPU和FPGA领域有深厚积累，具备国产替代潜力。
• 武汉导航院拥有北斗3芯片核心技术，具备高精度定位能力。
• 威科射频受益于高频材料国产化趋势，预计未来业务增长显著。

市场前景与趋势

• 北斗3全球组网完成，推动北斗民用市场发展。
• 5G基站建设带动天线业务量价齐升。
• 军用装备信息化、智能化趋势明显，军用芯片需求持续增长。
• 未来导弹制导系统、舰载电子设备等市场空间巨大，公司有望受益。

总结

航锦科技在化工与军工电子双主业驱动下，实现业绩增长和业务转型。军工电子板块受益于国防信息化和自主可控需求，前景广阔。公司通过外延式并购构建了完整的军工产业链，具备较强的协同效应和市场竞争力。预计未来三年公司整体盈利能力和估值将稳步提升，给予“买入”评级。