20170316-国金证券-神雾环保-300156.SZ-颠覆性技术助公司开启化工领域广阔市场空间_32页_3mb

长期竞争力评级：高于行业均值

公司基本面焕然一新，与神雾集团协同发展

• 公司背景：神雾环保前身是天立环保，2014年被神雾集团收购后，公司基本面大幅改善。
• 技术注入：神雾集团无偿赠与节能密闭电石炉技术，并注入神雾工业炉资产，提升公司技术实力。
• 业绩提升：2016年公司收入达31.27亿元，同比增长157%；归母公司净利润7.05亿元，同比增长290%。
• 盈利改善：毛利率从2013年的25%提升至2016年的32%，净利率从-59%提升至21%。

神雾集团：技术底蕴深厚，业务覆盖广泛

• 成立时间：1996年成立，专注于工业节能技术推广服务。
• 三大平台：技术研发、工程转化、核心设备制造。
• 技术优势：拥有国家级企业技术中心、国家地方联合工程实验室等，研发实力雄厚。
• 实际控制人：吴道洪博士，工学博士、博士后，引领集团技术创新。
• 子公司分布：12家子公司，覆盖钢铁、化工、环保等多个领域。

电石行业现状与挑战

• 行业特点：电石是乙炔的主要来源，主要用于PVC生产。
• 产能过剩：截至2015年底，我国电石产能达4500万吨，利用率不足60%。
• PVC需求疲软：PVC产量和消费量增速下滑，2015年甚至出现负增长。
• 原油价格影响：低油价使乙烯法PVC成本下降，挤压电石法PVC市场空间。
• 环保政策：推动行业集中度提升，淘汰高能耗、高污染企业。

神雾新工艺开启节能改造千亿市场

• 核心技术：蓄热式高温空气燃烧技术和中低阶煤热解技术。
• 成本优势：吨电石综合成本降低408.16元，收入增加403.26元。
• 市场空间：预计电石节能改造市场空间达1125亿元，其中60%产能利用率的改造空间为675亿元。
• 示范项目：内蒙古港原化工项目成本下降520元/吨，获国家级科技成果鉴定。

乙炔化工新工艺开拓乙烯下游产业链增量市场

• 产业链延伸：电石成本降低使乙炔法生产PE经济可行，打破传统瓶颈。
• 市场前景：PE市场空间达1200亿元，乙烯下游产品进口依赖度高。
• 项目落地：公司推进多个PE项目，如内蒙乌海、新疆胜沃、内蒙包头等，预计2018年投产。

EMC+EPC模式推广新工艺，订单充足保障业绩

• 业务模式：公司采用EMC（能源合同管理）和EPC（工程总承包）两种模式。
• EMC模式：公司前期投入，后期与企业分享节能效益，如港原项目。
• EPC模式：更主流，收入确认更快，业绩增厚明显。
• 在手订单：目前在手订单达127亿元，主要为EPC合同，短期业绩有保障。

投资建议与估值

• 评级：首次评级为“买入”。
• 目标价格：38-42元，对应2016-2018年PE分别为47、27、19倍。
• 盈利预测：预计2016-2018年归母公司净利润分别为7.06亿、12.36亿、17.81亿，EPS分别为0.70、1.22、1.76。
• 增长潜力：技术变革是行业突破的唯一出路，公司具备显著竞争优势。

风险提示

• 技术推广风险：新工艺推广可能不达预期。
• 项目进度风险：项目实施可能受到各种因素影响，导致进度不达预期。

核心观点总结

• 神雾环保凭借神雾集团的技术支持和资产注入，实现基本面大幅改善。
• 蓄热式电石生产新工艺显著降低能耗和成本，具备成本优势和环保效益。
• 乙炔法化工新工艺打破传统瓶颈，开拓乙烯下游产业链增量市场。
• EMC+EPC模式有效推广新技术，公司订单充足，短期业绩有保障。
• 技术独创性强，短期内难以复制，为公司带来广阔的市场空间。
• 随着环保政策的推进和油价低位运行，公司有望在煤化工领域持续增长。