20170611-招商证券-神雾环保-300156.SZ-港原项目调研纪要-从港原以及电石说开去_18页_2mb_2mb

神雾环保（300156.SZ）详细总结

核心内容

神雾环保是一家专注于节能环保技术的企业，其核心技术是蓄热式电石生产新工艺。该技术在内蒙古港原化工项目中首次应用，成为公司技术革新与市场拓展的重要里程碑。公司当前股价为30.92元，目标估值为63元，维持“强烈推荐”评级。

主要观点

• 技术优势：神雾环保的蓄热式电石生产新工艺结合了预热炉热解技术和电石生产技术，实现了原料100%利用，降低了原料成本，提高了热效率，降低了电耗，并减少了污染物排放。
• 经济效益：该工艺每吨电石成本优势达580元，经济效益达800元。相比传统工艺，电石生产综合电耗由3360度降至2860度，氮氧化物、硫氧化物、PM2.5等污染物排放减少80%以上。
• 项目进展：港原项目一期于2016年2月投产，二期预计2017年11月竣工验收。一期项目已运行14个月，设备作业率92%以上，累计电石产量约14.8万吨。
• 订单增长：港原项目的成功应用推动了公司后续订单的快速获取，2016年3月后，神雾环保承接的电石新工艺项目规模显著增加，单体项目金额从10亿提升至30亿以上。
• LNG项目：港原二期项目将预热炉产生的煤气和电石炉尾气进行综合利用，配套建设年产1亿标立的LNG，进一步提升经济效益。
• 财务预测：预计2017年归属净利润14亿元，2018年归属净利润25.4亿元。按2018年25倍PE计算，目标市值可达635亿元。

关键信息

技术背景

• 行业现状：中国电石工业起步晚，发展迅速，2016年产能达4500万吨/年，产量2730万吨。
• 技术革新：神雾环保的蓄热式电石生产新工艺是基于热送的电石制备系统，相较于开放式电石炉和传统密闭炉，具有更高的热效率和更低的能耗。

港原项目

• 项目背景：港原项目是神雾环保蓄热式电石生产新工艺的首次应用，标志着技术从实验室走向工业化。
• 项目模式：一期项目采用EMC模式，投入资金1.6亿元，分享节能收益；二期项目采用EPC模式，预计投入11.6亿元，技术与设备由神雾提供，业主自行投资。
• 项目成效：一期项目运行稳定，成本优势显著。二期项目优化了粉料输送、热送、原料成型及预热炉参数，进一步提升效益。

项目扩展

• 市场影响：港原项目的成功为神雾环保打开了化工段市场，后续项目包括乌海40万吨/年PE多联产示范项目，标志着公司从电石到乙烯的碳二化工路线的完整构建。
• 投资模式：公司采用EMC与EPC结合的模式，引入产业资本与金融机构支持，项目融资由业主方主导，神雾以小比例入股，增强技术信心。

财务表现

• 财务数据：2017年预测净利润1405百万元，净利率17.7%。2018年预测净利润2531百万元，净利率16.0%。
• 财务比率：2017年ROE达到41.1%，ROIC为33.2%，显示公司盈利能力与资本效率显著提升。
• 估值比率：2017年PE为22.2倍，PB为9.1倍，EV/EBITDA为16.1倍，显示公司估值合理。

风险提示

• 大盘系统性风险：市场波动可能影响公司股价表现。
• 项目单体较大：项目进展存在不确定性，需关注技术与资金投入的可行性。
• 融资压力：项目投资较大，需关注融资安排及偿债能力。

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）

附：分析师信息

• 朱纯阳：招商证券环保行业首席分析师，具有丰富的行业研究经验。
• 张晨：招商证券环保行业分析师，提供专业分析支持。
• 团队荣誉：在多个权威机构评选中获得最佳分析师称号，显示团队实力。

总结

神雾环保凭借其蓄热式电石生产新工艺，成功实现了从实验室到工业化的技术转化，并在港原项目中取得了显著成效。随着技术的进一步推广，公司有望在电石及化工领域实现更大的市场拓展与盈利增长，维持“强烈推荐”评级。