20160324-招商证券-神雾环保-300156.SZ-关于中国能源化工颠覆者的六问六答_11页_1mb

神雾环保（300156.SZ）详细总结

核心内容概述

神雾环保（300156.SZ）是一家专注于煤化工新工艺研发与应用的企业，其乙炔法煤化工技术在2016年3月11日的港原化工项目中实现成功投产，标志着该技术首次实现工程化应用。该技术在电石生产及下游聚乙烯制造方面展现出显著的成本优势和经济性，公司因此被给予“强烈推荐-A”的评级，目标估值为75元，当前股价为42.1元。

主要观点

• 技术优势：神雾环保的乙炔法煤化工新工艺通过电石预热炉、压球与热送等核心技术环节，显著降低了电石生产成本，使企业具备成本优势。
• 成本节约：新工艺使电石成本下降24%，预计带来每吨520元的成本节约，为公司带来稳定的盈利空间。
• 市场空间：电石改造市场空间预计为600-700亿元，EMC模式每年可带来约93亿元的节能收益，且公司拥有独家技术，预计能独享这一市场。
• 项目进展：公司已获得多个在手订单，预计2016年净利润为6.3亿元，业绩增长弹性较大。
• 技术壁垒：公司技术壁垒较高，主要体现在压球、预热与热送三个环节，以及公司董事长吴道宏的深厚学术背景和研发投入。
• 现金流保障：公司与产业基金合作，通过技术输出与资金支持，可保障现金流稳定，避免电石企业无力偿付带来的风险。
• 投资建议：维持增持评级，预计2015-2016年备考净利润分别为2.1亿和5.4亿，对应PE分别为79.7和27.5倍。

关键信息

基础数据

• 上证综指：3010
• 总股本：40401万股
• 已上市流通股：25276万股
• 总市值：170亿元
• 流通市值：106亿元
• 每股净资产（MRQ）：4.2元
• ROE（TTM）：8.4%
• 资产负债率：43.4%
• 主要股东：北京神雾环境能源科技，持股比例28.54%

股价表现

• 当前股价：42.1元
• 目标估值：75元
• 估值倍数：2016年PE为27.5倍

技术优势与成本效益

• 电石改造：新工艺成本比传统工艺低24%，每吨节约520元，带来显著盈利空间。
• 聚乙烯制造：乙炔法制聚乙烯的最低可承受油价为$30，且利润空间随油价上涨而增加。
• 市场容量：电石改造市场空间为600-700亿元，EMC模式每年可带来约93亿元的节能收益。

项目订单与业绩预期

• 在手订单：2014年集团入主后，上市公司订单总额为27亿元，2016年预计新增订单70亿元。
• 业绩预测：2016年净利润预计为6.3亿元，其中电石EPC业务贡献5.2亿元，EMC业务贡献0.4亿元，其他业务贡献0.7亿元。
• 业绩弹性：每增加一个EPC订单，业绩增长25%以上。

技术壁垒与研发能力

• 核心技术环节：压球、预热与热送，对手难以迅速复制。
• 技术团队：公司拥有甲级化工与冶金设计资质，技术团队具备多领域融合能力。
• 研发投入：斥资6亿元设立中试试验基地，确保技术成熟度与产业化推广。

现金流保障机制

• 合作模式：上市公司出技术，产业基金出资金，业主方出产能，三方共享收益。
• 投资回报：以港原EMC项目为例，不考虑融资杠杆，投资回报率高达47%。

市场空间与技术推广

• 煤炭消费结构：中国煤炭消费中49.7%用于火力发电，22.5%用于化工原料，神雾技术有望重塑煤炭消费格局。
• 全球推广：技术成熟后将向全球推广，市场空间不可限量。

财务预测与估值

风险提示

• 大盘系统性风险
• 工程进度低于预期

投资评级定义

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

团队与荣誉

• 分析师团队：朱纯阳、张晨、韩佳蕊、彭全刚
• 团队荣誉：《新财富》2015年环保行业最佳分析师第四名，《证券市场周刊》水晶球奖2015年最佳分析师第二名，《第一财经》2015年最佳分析师第一名

重要声明

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