20160825-光大证券-神雾环保-300156.SZ-电石改造开启新纪元_打造乙炔法煤化工产业链_21页_1mb

电石改造与乙炔法煤化工产业链发展总结

核心内容

神雾环保作为神雾集团旗下的上市公司，凭借其自主研发的蓄热式高温空气燃烧技术，在电石工业改造市场取得显著进展，成功构建了“蓄热式电石生产新工艺”的完整产业链条。该技术不仅显著降低了电石生产成本，还实现了节能减排，为煤化工行业带来深远影响。

主要观点

1. 技术优势：神雾环保的蓄热式电石生产新工艺大幅降低生产成本，相比传统工艺，成本可下降25%以上，改造后电石成本降至1600元/吨左右。
2. 市场空间：根据估算，我国电石行业具有约600亿元的改造市场空间，神雾环保有望独享这一市场。
3. 下游拓展：公司已签订内蒙乌海40万吨乙炔制PE项目，合同金额约40亿元，后续还有650多亿项目在谈，为公司带来巨大的增长潜力。
4. 产业链整合：通过电石改造，神雾环保拓展至乙炔法煤化工领域，助力煤炭消费结构优化，减少对进口能源的依赖。
5. 盈利预测：公司预计2016-2018年EPS分别为0.74元、1.23元、1.90元，给予2017年23倍PE，对应目标价28.29元，首次给予“增持”评级。

关键信息

技术创新

• 神雾集团掌握多项核心技术，包括“蓄热式高温空气燃烧技术”、“蓄热式高温化学反应技术”等，其中蓄热式电石生产新工艺是其重点。
• 该技术通过换向阀定时切换空气流向、双喷嘴交换燃烧、蓄热材料储热等方式，实现高效节能与污染控制。

成本与效益分析

• 传统电石工艺成本高、污染严重，而神雾新工艺在原料利用率、电耗、粉尘排放等方面有明显改善。
• 改造后，电石产量提升，副产人造石油和天然气，进一步降低综合成本约24%。

市场与政策支持

• 国际油价在50美元/桶以上时，煤制烯烃在成本上已具备竞争力，而乙炔法煤化工的可比油价仅为30美元/桶，竞争优势显著。
• 国家政策推动煤炭行业供给侧改革，神雾环保的乙炔法煤化工技术为煤炭产能过剩提供了新的解决方案。

项目进展

• 港原一期EMC电石节能改造项目顺利验收投产，标志着新工艺的产业化实现。
• 公司已签订多个乙炔制PE项目，合计金额达699亿元，显示出强劲的市场拓展能力。

财务预测

• 公司营业收入和净利润预计在2016-2018年实现快速增长，分别增长279.95%、310.50%和66.82%。
• ROE从2015年的10.36%提升至2018年的36.53%，盈利能力显著增强。
• P/E从2015年的143倍下降至2018年的14倍，估值趋于合理。

风险提示

• 电石改造及下游拓展项目推进进度不及预期。

总结

神雾环保凭借其核心技术创新和产业链拓展，成功开启了电石工业改造的新纪元。公司不仅在成本控制和环保方面取得突破，还积极布局乙炔法煤化工领域，为我国能源结构优化和煤炭行业供给侧改革提供有力支持。未来，随着技术的进一步推广和项目落地，公司有望实现业绩持续增长，投资价值凸显。