20170226-天风证券-神雾环保-300156.SZ-以技术定义环保_重塑煤化工格局_37页_3mb

神雾环保（300156）总结

核心内容

神雾环保是一家专注于煤炭清洁利用与节能减排技术的企业，其核心业务是研发和推广“蓄热式电石生产新工艺”，该工艺通过降低电石生产成本、减少排放、节约水资源等方式，实现煤炭的清洁高效利用，推动煤化工与石油化工产业格局的重塑。

主要观点

1. 煤炭清洁利用前景广阔
   中国能源结构以“富煤、贫油、少气”为特点，煤炭清洁利用是长期产业方向。随着环保政策的推进，非电煤炭消费成为大气污染主因，煤炭清洁利用具备巨大的市场空间。

2. 神雾环保技术优势显著
   神雾环保的蓄热式电石生产新工艺显著降低了电石生产成本，每吨电石成本下降约350元，同时提升附加产值约250元，综合经济效益提升约600元。此外，该工艺在节水方面具有显著优势，相比传统工艺可节水50%以上。

3. 技术独占性带来高壁垒
   神雾环保依托神雾集团强大的技术背景，拥有自主知识产权的蓄热式燃烧技术，形成行业壁垒，毛利率较高，具备显著的市场竞争力。

4. 开拓乙炔化工新格局
   神雾环保通过新工艺推动电石乙炔法向下游延伸，开启电石—乙炔—乙烯新产业链，大幅降低乙炔生产成本，从而拓展乙烯的下游应用，形成两个千亿级市场。

5. 商业模式不断演进
   公司在不同阶段采用EMC模式、工业类PPP模式等多样化商业模式，以推动技术的产业化和市场推广。

关键信息

技术原理

• 节煤：采用低阶煤热解技术，通过预热环节提高原料利用率。
• 节能：蓄热式高温空气燃烧技术提高热效率，降低能耗。
• 副产品：热解过程中可收集高附加值产品如煤焦油、煤气等，提升附加收益。

市场前景

• 存量电石产能改造市场：预计超过50%的电石产能可进行改造，带来约560亿元的营收空间。
• 电石乙炔联产聚乙烯（PE）市场：多个联产PE项目落地，预计总金额高达745亿元。

财务预测

• 营业收入：预计2016-2018年分别为44.31亿、83.83亿、123.05亿。
• 净利润：预计2016-2018年分别为6.96亿、12.91亿、18.29亿。
• 市盈率：分别对应41、22、15倍，目标价45元，投资评级为“买入”。

商业模式

• EMC模式：在技术未被市场广泛接受时，公司主动投资，与客户共享效益。
• 工业类PPP模式：联合政府和其他投资机构，撬动大订单，推广新技术。
• 第三方工程订单：随着技术验证和产业化，未来第三方订单有望加速落地。

技术优势

• 节水效益：在煤化工用水紧张的背景下，神雾环保技术显著降低水耗，提升经济效益。
• 环保效益：大幅降低氮氧化物、硫氧化物、PM2.5等污染物排放，提高环保标准。
• 成本优势：新工艺在成本节约和附加收益方面表现突出，使乙炔法生产乙烯更具经济性。

市场与行业影响

• 打破传统产业链瓶颈：通过降低乙炔成本，拓展乙烯产业链，推动煤化工与石油化工的融合。
• 推动产业转型：新工艺可替代传统煤化工技术，实现资源的高效利用，提升行业整体效益。
• 政策支持：国家能源局及环保部对煤炭清洁利用和节能减排技术给予高度重视。

风险提示

• 项目进度低于预期：新技术推广和项目落地速度可能影响公司业绩表现。

图表与数据支持

• 图表目录：包含多个图表，展示煤炭使用结构、电石价格走势、技术原理、成本节约、节水效益等关键信息。
• 财务数据：涵盖2014-2018年营业收入、净利润、市盈率等指标，显示公司财务状况良好，具备增长潜力。

结论

神雾环保凭借其核心技术“蓄热式电石生产新工艺”，在煤炭清洁利用和节能减排领域占据领先地位，具备技术独占性和高毛利率优势。随着新技术的推广和项目落地，公司有望在未来几年内实现业绩的快速增长，成为煤化工和石油化工领域的重要参与者。