20150923-招商证券-神雾环保-300156.SZ-弹性大_空间广_价值高的工业炉窑节能技术先锋_19页_1mb

神雾环保（300156.SZ）投资分析总结

核心内容

神雾环保是神雾集团旗下化工领域业务整合平台，专注于工业炉窑节能技术的研发与应用。公司拥有国际领先的电石预热炉技术，该技术具备显著的节能经济效益和市场潜力，为公司带来巨大的成长空间。公司首次被给予“强烈推荐-A”评级，目标价为61.6元。

主要观点

1. 技术领先

   • 神雾环保的核心技术为“蓄热式高温空气燃烧技术”，该技术已应用于钢铁、化工、固废处理等多个领域，具备高热利用率和低排放优势。
   • 电石预热炉技术已通过中试验证，即将在内蒙古港源化工项目中投产，技术可靠性即将得到实际验证。

2. 市场空间广阔

   • 电石行业节能改造市场容量保守估算为528亿元，每年节能效益可达192亿元。
   • 若考虑电石法制乙烯对石油法制乙烯的替代效应，市场空间有望进一步扩大，全球乙烯市场替代后乙炔产量提升空间达十倍。

3. 集团技术储备丰富

   • 神雾集团拥有七大核心技术，涵盖冶金和化工领域，其中与电石技术同源的其他技术（如城市垃圾热解、长焰煤提质）有注入上市公司的预期。
   • 技术储备为公司未来持续发展提供强大支撑。

4. 业绩承诺与增长潜力

   • 公司2015-2017年EPS预测分别为0.53元、1.54元、2.36元，复合增速达110%。
   • 业绩具有向上弹性，预计2016年净利润可达3.83亿元，2017年可达9.55亿元，对应EPS分别为1.54元、2.36元。

5. 估值与投资建议

   • 当前股价为29.03元，目标价为61.6元，对应2016年40倍PE估值。
   • 首次给予“强烈推荐-A”评级，认为公司估值处于绝对低位，具备较大的上涨空间。

关键信息

技术优势

• 节能效益：每吨电石生产成本可节约500-800元，实际可能更高。
• 成本优势：可使用廉价的低阶煤和粉状石灰，降低原料成本。
• 环保效益：可脱除煤炭中硫和汞等有害元素，减少NOx排放。
• 应用领域广泛：适用于钢铁、化工、固废处理、火电等多个工业领域。

市场与订单

• 框架协议：公司与内蒙乌海、甘肃武威、内蒙包头等签订框架协议，总投资金额达200亿元。
• 项目进展：内蒙古港源化工项目即将试车，预计1个月内调试成功。
• 市场容量：EPC市场容量约528亿元，EMC年市场容量约192亿元，公司预计可获得约134亿元收益。

财务预测

• 收入预测：2015年主营收入12.06亿元，2016年预计31.35亿元，2017年预计48.59亿元。
• 净利润预测：2015年2.15亿元，2016年预计3.83亿元，2017年预计6.23亿元。
• EPS预测：2015年0.53元，2016年1.54元，2017年2.36元。

财务比率

• PE：2016年18.8倍，2017年12.3倍。
• PB：2016年5.0倍，2017年3.8倍。
• ROE：2016年26.7%，2017年30.8%。
• ROIC：2016年19.2%，2017年21.3%。

风险提示

• 首个项目调试成功进度低于预期。
• 创业板政策和市场风险。

投资价值总结

神雾环保凭借其领先的电石预热炉技术，有望在电石行业节能改造市场中占据重要地位。公司具备强大的技术储备和集团支持，未来业绩增长空间巨大，估值处于低位，具备较高投资价值。建议投资者关注其未来订单转化及业绩兑现情况，考虑买入。