20170327-招商证券-神雾环保-300156.SZ-纯阳看年报之关于神雾环保年报的四点分析_上提一年期目标价格_17页_969kb_969kb

神雾环保（300156.SZ）投资分析总结

核心内容

神雾环保（300156.SZ）在2016年实现了显著的业绩增长，2017年一季度也保持了良好增长态势。公司业务已从电石生产新工艺向乙炔化工链条延伸，未来有望在煤化工领域开启万亿市场空间。分析师维持“强烈推荐-A”的投资评级，并上调一年期目标价至62.75元，对应市值约635亿元。

主要观点

• 业绩增长显著：2016年公司实现营业收入31.3亿元，同比增长157.3%；净利润7.06亿元，同比增长289.5%；“扣非”后净利润增长453%，表明公司盈利能力和业务结构优化。
• 净利率提升：2016年净利率由14%提升至23%，主要得益于毛利率提升和费用率下降，其中管理费用率下降3个百分点。
• 在手订单充足：截至2017年3月23日，公司已签署EPC及PC合同累计197亿元，其中未结算合同额约150亿元，支撑未来收入持续增长。
• 业务向化工领域延伸：公司中标乌海洪远新能源40万吨/年乙炔化工项目，标志着业务正式向乙炔化工生产段延伸，未来有望覆盖“煤和石灰石-电石-乙炔-乙烯等下游化工产品”的整个链条。
• 现金流状况改善：2016年销售商品提供劳务收到的现金占收入比重提升至79.5%，应收账款和存货增速低于收入增速，坏账风险可控。
• 盈利预期上调：预计2017年净利润约14亿元，2018年约25.4亿元，对应EPS分别为1.39元和2.51元，按25倍PE估值，上调目标价至62.75元。
• 技术优势明显：神雾环保的电石生产新工艺具有高度领先性，能有效降低生产成本，提升毛利率，同时具备良好的市场前景。

关键信息

基础数据

• 目标估值：62.75元
• 当前股价：36.12元
• 总股本：101,002万股
• 已上市流通股：65,466万股
• 总市值：365亿元
• 流通市值：236亿元
• 每股净资产（MRQ）：2.5元
• ROE（TTM）：28.0%
• 资产负债率：48.7%
• 主要股东：神雾科技集团股份有限公司，持股比例42.68%

股价表现

• 1个月：+26%
• 6个月：+40%
• 12个月：+115%
• 相对表现：+25%、+34%、+105%

盈利情况

• 2016年净利润：7.06亿元，同比增长289.5%
• 2016年扣非净利润：6.16亿元，同比增长453%
• 2017年一季度净利润：9900万-10900万元，同比增长1%-11%，剔除非经常性损益后，实际增长为105%-126%

订单情况

• 2016年收入：31.3亿元
• 在手未结算合同额：150亿元（含税）
• 2017年预计收入结算：79亿元
• 2018年预计收入结算：158亿元

现金流状况

• 2016年销售商品、提供劳务收到的现金：24.9亿元，占收入比重79.5%
• 2015年销售商品、提供劳务收到的现金：8亿元，占收入比重66%
• 2016年应收账款：10.6亿元，占收入比重34%
• 2015年应收账款：6.4亿元，占收入比重53%
• 2016年存货：9.5亿元，占收入比重30%
• 2015年存货：6.8亿元，占收入比重56%

业务方向与盈利预测

• 业务方向：以煤为源头，发展电石乙炔法化工，覆盖“煤和石灰石-电石-乙炔-乙烯等下游化工产品”的整个链条。
• 盈利预测：预计2017年净利润14亿元，2018年25.4亿元，对应EPS分别为1.39元和2.51元。
• 市场潜力：乙炔化工市场有望开启万亿级别，公司技术优势和市场拓展能力将保障长期增长。

风险提示

1. 新技术首个项目投产进度不达预期
2. 油价持续下跌可能削弱乙炔工艺成本优势
3. 未来订单获取与施工进程存在不确定性

投资评级定义

• 强烈推荐-A：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度在±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

分析师团队

• 朱纯阳：招商证券环保首席分析师，负责本报告
• 张晨：招商证券环保行业分析师
• 弋隽雅：招商证券环保行业分析师
• 王啸：招商证券环保行业分析师，具有CFA资格

团队荣誉

• 《新财富》2016年环保行业最佳分析师第二名
• 2015年环保行业最佳分析师第四名
• 《金牛奖》2016年最佳分析师第二名
• 《Wind资讯》2016年金牌分析师第一名
• 《水晶球奖》2015年最佳分析师第二名
• 《第一财经》2015年最佳分析师第一名

附注

• 资料来源：贝格数据、招商证券
• 电话会议速记稿日期：2017年3月26日
• 分析师承诺：报告内容反映分析师个人观点，无利益冲突
• 重要声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，版权归属招商证券，未经许可不得转载或引用