2017-神雾环保-颠覆性技术助公司开启化工领域广阔市场空间_33页_1mb

神雾环保（300156.SZ）深度研究报告总结

核心内容

• 公司概况：神雾环保前身为天立环保，2014年被神雾集团收购后，获得节能密闭电石炉技术及神雾工业炉资产，成为领先的新型电石生产工艺整体方案和核心设备提供商。
• 技术优势：公司拥有两项核心技术——蓄热式高温空气燃烧技术和中低阶煤热解技术，实现了电石生产过程中的节能降耗和环保提升。
• 市场空间：公司新工艺开启了电石行业节能改造千亿市场，并拓展了乙烯下游产业链的增量市场，预计市场空间约1200亿元。
• 投资逻辑：通过EMC+EPC模式推广新工艺，公司获得大量订单，2016年在手订单达127亿元，业绩增长有保障。
• 盈利预测：预计2016-2018年公司可实现归母公司净利润7.06亿、12.36亿和17.81亿，EPS分别为0.70、1.22和1.76，对应PE分别为47、27和19倍。
• 投资建议：首次评级为“买入”，目标价格38-42元。
• 风险提示：技术推广不达预期和项目进度不达预期。

主要观点

• 神雾集团入主：神雾集团的入主为神雾环保带来了强大的技术支持和优质资产，显著提升了公司业绩。
• 技术变革是出路：电石行业产能过剩，PVC需求疲软，只有技术变革才能突破行业困境。
• 节能改造市场潜力巨大：预计电石行业节能改造市场空间达1125亿元，神雾新工艺能降低吨电石成本约520元，提高收益约403元。
• 乙炔化工新工艺：该工艺使乙炔成本降低，促进了PE等下游产品的生产，有望重塑煤化工产业格局。
• EMC+EPC模式：公司采用EMC模式切入市场，以EPC模式为主，订单充足，业绩有保障。
• 环保政策推动：国家环保政策推动电石行业集中度提高，促进节能改造需求。

关键信息

公司基本面焕然一新

• 股权结构变化：神雾集团入主后，控股比例提升至42.68%，带来技术和资产注入。
• 业绩显著增长：2016年收入同比增长157%，净利润同比增长290%。
• 毛利率和净利率提升：毛利率从2013年的25%提高至2016年的32%，净利率从-59%提升至21%。

技术优势

• 蓄热式高温空气燃烧技术：提高炉窑热效率，降低能耗，减少污染物排放。
• 中低阶煤热解技术：高效低成本利用煤炭资源，副产高附加值产品。

市场空间

• 节能改造市场：预计市场空间达1125亿元，其中60%产能利用率的电石企业为改造重点。
• 乙炔化工增量市场：PE市场空间约1200亿元，乙烯下游产业链潜力巨大。

投资模式

• EMC模式：公司前期投资，后期与企业分享节能效益，实现零投资和零风险。
• EPC模式：公司主导项目实施，按工程进度确认收入，更有利于业绩增长。

订单与业绩

• 在手订单：2016年获得107亿元订单，2017年在手订单达127亿元。
• 项目进展：内蒙包头80万吨PE项目、内蒙乌海40万吨PE项目、新疆胜沃二期40万吨PE项目等持续推进。

盈利预测

• 2016-2018年盈利预测：归母公司净利润分别为7.06亿、12.36亿和17.81亿，EPS分别为0.70、1.22和1.76。
• 估值：对应PE分别为47、27和19倍，首次给予“买入”评级，目标价38-42元。

业务模式与市场拓展

• 多元化发展：公司在保持窑炉工程总承包业务为主业的基础上，拓展设备销售、设计与技术服务、能源合同管理等业务。
• 项目模式：EMC和EPC模式并行，EMC模式用于初期市场开拓，EPC模式用于后续项目实施，提高业绩增长速度。
• 订单保障：在手订单充足，为公司短期业绩提供保障，预计未来订单获取速度加快。

环保政策影响

• 政策推动：国家出台多项节能环保政策，推动电石行业集中度提高，促进节能改造需求。
• 准入标准：2014年修订的《电石行业准入条件》要求电石生产企业进入工业园区，采用先进密闭式电石炉，提升行业标准。

技术应用实例

• 港原化工项目：作为首个应用神雾新工艺的项目，实现吨电石成本下降520元，综合能耗降低，污染物排放减少80%以上。
• 国家级认可：港原项目通过国家级科技成果鉴定，提升市场信任度，促进技术推广。

未来展望

• 技术壁垒：神雾环保的独创性技术难以复制，具有较高技术壁垒。
• 市场潜力：预计未来乙炔法煤化工项目将实现较大市场空间，提升公司竞争力。
• 投资回收期：乙炔法煤化工项目投资回收期短，预计为3.78年，经济效益显著。

风险提示

• 技术推广风险：新技术推广不达预期可能影响市场拓展。
• 项目进度风险：项目实施进度不达预期可能影响公司业绩。

总结

神雾环保凭借神雾集团的技术支持和资产注入，实现了业绩的大幅增长，成为电石行业节能改造的领先企业。其蓄热式电石生产新工艺和乙炔化工新工艺在成本、能耗、环保等方面具有显著优势，为公司开辟了广阔的市场空间。通过EMC+EPC模式，公司获得了大量订单，保障了短期业绩。未来，随着环保政策的推进和技术的持续创新，神雾环保有望在可再生能源行业占据重要地位，实现长期发展。