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报告摘要

曲美家居 (603818) 公司点评总结

核心内容

曲美家居发布2021年三季报，2021年前三季度实现营收37.43亿元，同比增长29.00%；归母净利润1.81亿元，同比增长481.68%。公司本部业务在渠道升级方面取得显著成效，坪效、客单值及单店收入均有所提升，直营收入占比超过50%，ToB业务增长明显，转型效果显著。Ekornes订单储备情况良好，三季度订单增速回升至21.7%，保持增长势头。

主要观点

业绩表现：2021年前三季度业绩符合预期，但21Q3单季度归母净利润同比下滑26.85%，环比下降20.90%，主要受海运成本冲击及疫情对工厂产能的影响。
盈利改善预期：尽管短期盈利承压，但公司已于2021年6月末完成产品提价，以对冲原材料及运费上涨的影响，预计未来盈利能力将逐步改善。
渠道建设：公司直营门店客单值超过3.9万元，经销商渠道客单值超过3.5万元，显示渠道建设成效显著。
订单增长：Ekornes在三季度订单增速回升，库存订单保持高位，显示公司在国际市场上的积极布局。
财务指标：公司毛利率在21Q3为43.28%，环比上升3.87个百分点，但销售净利率环比下降0.85个百分点，主要因期间费用率上升。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	4,279	4,279	5,259	6,284	7,202
归属母公司净利润	82	104	328	449	533

财务与估值指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	43.4%	45.4%	46.3%	46.3%
净利润率	2.4%	6.2%	7.1%	7.4%
P/E	47.06	14.86	10.85	9.14
P/B	2.26	1.93	1.62	1.36
净资产收益率	4.8%	13.0%	14.9%	14.9%

投资建议

评级：买入
目标价：12.8元
盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.28亿元、4.49亿元、5.33亿元。
市盈率：对应PE分别为14.86倍、10.85倍、9.14倍。

风险提示

市场拓展不及预期
出口业务不及预期

附表：财务报表预测摘要

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	4,279	5,259	6,284	7,202
营业成本	2,421	2,869	3,376	3,870
销售费用	988	1,214	1,451	1,663
管理费用	357	439	524	601
财务费用	259	137	134	126
营业利润	153	470	643	764
净利润	120	378	517	614
归属于母公司净利润	104	328	449	533

估值与现金流

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动净现金流量	619	832	980	1,091
企业自由现金流	623	526	753	946

财务与运营指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
应收账款周转率（次）	32.97	32.97	32.97	32.97
存货周转率（次）	127.36	127.36	127.36	127.36
资产负债率	66.0%	63.7%	60.8%	57.6%
流动比率	1.10	1.29	1.53	1.80
速动比率	0.66	0.80	1.00	1.24

投资评级说明

买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
市场基准：A股以沪深300指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

证券分析师信息

分析师：唐凯
执业证书编号：S0550516120001
背景：美国纽约州立大学宾汉姆顿分校会计学硕士，武汉大学经济学与数学学士，现任东北证券轻工组组长，具有5年证券研究从业经历。

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