交通运输行业年报与一季报综述：航空Q1超预期，航运供给压力尚存-20180503-广发证券-34页-2mb

交通运输行业年报与一季报综述总结

核心内容

本报告对交通运输行业四大子板块（航空、快递、高速公路、航运、港口）在2017年及2018年第一季度的运营与财务表现进行了全面分析，指出各子行业的发展趋势、主要影响因素及投资建议。

航空行业

主要观点

• 需求复苏带动收益转正：2017年三大航（国航、南航、东航）国内客公里收益同比转正，主要得益于国内需求持续复苏。
• 国际运力增速放缓：国际航线运力增速较2016年明显放缓，但客收降幅收窄，显示国际线复苏趋势。
• 成本控制有效：非航油成本控制得当，外币风险敞口收窄，航司整体抗风险能力提升。
• 盈利前景乐观：在需求稳定和成本控制良好的情况下，航空行业景气周期有望持续。

关键信息

• 国航、南航、东航2017年国内客公里收益分别同增1.78%、0.00%、1.13%。
• 2017年国际运量增速显著放缓，客收降幅收窄至个位数。
• 人民币对美元升值带来汇兑收益，三大航实现显著汇兑收益。
• 管理费用因薪酬提升而增加，但整体费用控制能力增强。

快递行业

主要观点

• 行业分化加剧：快递公司单量增速差距拉开，盈利水平逐渐分化。
• 成本管控成为核心竞争力：成本控制能力影响公司单量增长及市场占有率。
• 通达系公司表现分化：韵达、中通成本端压力较小，具备较强的降价能力；圆通、申通因成本压力较大，难以大幅让利。

关键信息

• 2017年快递全行业单量增速为28.04%，较2016年51.37%有所放缓。
• 中通、圆通、韵达单量增速分别为47%、38%、38%，而顺丰增速为7.6%。
• 韵达、中通单票成本可进一步下行，而圆通、中通单票成本已开始上升。
• 快递公司通过电子面单推广，提升了面单毛利率至90%以上。

高速公路行业

主要观点

• 车流持续增长：2017年及2018Q1高速公路行业车流保持较快增长，行业景气度维持。
• 个股分化明显：部分公司因路网加密、环保限产等受到较大影响，导致业绩表现分化。
• 辅业改善：辅业经营（如地产）显著改善，带动整体盈利能力提升。
• 净利率回升：净利率自2014年以来持续回升，公司费用控制能力增强。

关键信息

• 高速公路行业2017年营收增速为2012年来最高水平。
• 2018Q1高速公路行业营收增速下降，但部分优质公司仍保持增长。
• 毛利率下滑趋缓，净利率底部回升，期间费用率持续下降。
• 推荐关注业绩稳定的白马龙头公司。

航运行业

主要观点

• 干散货运价改善：2017年干散货运价显著提升，运力增速较低，供需关系改善。
• 集运与油运供给压力仍存：集运行业在2018年二三季度面临新船交付高峰，供给压力较大；油运运力过剩严重，但拆解量大幅增长，行业供需关系有望改善。

关键信息

• 干散货运价指数BDI全年均值为1153，同比提升超70%。
• 集运行业2017年运价上涨28.19%，但2018Q1运价下行。
• 油运运价持续下滑，但拆解量增加为行业带来转机。
• 2019年有望成为集运供需关系改善的一年。

港口行业

主要观点

• 吞吐量增速放缓：2018Q1港口吞吐量增速有所放缓，但港口降费影响可控。
• 利润区域分化：南方港口利润增速高于北方，主要因北方环保限产影响吞吐量与利润增长。
• 费率调整影响有限：港口降费未对盈利能力造成显著影响，因大型集装箱公司已享受折扣。

关键信息

• 2018Q1港口货物吞吐量同比增长0.1%，集装箱吞吐量同比增长1.7%。
• 铁矿石进口量维持较高水平，煤炭运输保持较高景气。
• 上市公司吞吐量普遍增长，但利润增速呈现“南高北低”趋势。
• 港口降费对利润影响有限，因实际装卸费率已低于公示价格。

风险提示

• 宏观经济下行：影响整体运输需求。
• 极端天气影响航班执行率。
• 新船交付超预期：加剧集运行业供给压力。
• 老旧船只拆解不及预期：影响运力调整。
• 人力成本快速攀升：对快递行业盈利构成压力。
• 电商增速下滑：影响快递业务增长。
• 路网分流效应超出预期：影响高速公路车流。
• 港口相关政策变动：可能影响吞吐量与利润。
• 铁矿石库存过高：可能导致进口受限。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-05-03

投资建议

• 航空：看好供需关系改善带来的票价弹性，建议关注低估值龙头。
• 快递：关注成本管控能力强的公司，如韵达股份。
• 高速公路：推荐关注业绩稳定的白马龙头。
• 航运：干散货运价改善，集运有望在2019年迎来供需拐点。
• 港口：关注南方港口及盈利改善的公司。

相关研究与分析师信息

• 分析师：曹奕丰（S0260517080011）
• 联系人：关鹏、孙瑜、曾靖珂
• 研究小组：广发证券交通运输行业研究小组