交通运输行业专题研究：三低一高：看好航空、航运、原材料供应链_22页_775kb

交通运输行业评级：强于大市

摘要

• 周期低谷：当前库存周期处于历史低位，是逆势投资的时机，关注“三低一高”（低估值、低盈利、周期底部、高弹性）公司，重点看好航空、航运、原材料供应链行业。
• 航空：需求有望随GDP增长复苏，供给增长低迷，供需错配将推动票价上涨。库存周期上行阶段，航空股通常大幅上涨，市场估值有修复空间。
• 航运：运价处于历史低位，油运有望景气回升，集装箱船运力增长较快。行业供给压力大，需关注运价波动与周期回暖信号。
• 原材料供应链：大宗商品价格上涨，盈利有望提升。头部企业市场份额提升，战略定位良好，股息率较高。

重点结论

1. “三低一高”筛选标准：

   • 低股价弹性：历史股价波动率高、股价最大涨幅显著。
   • 低估值：股价分位数低、PB较低。
   • 低盈利：ROE、毛利率在历史较低水平。
   • 高弹性：有望在周期复苏中受益。

2. 航空：

   • 供给端：飞机数量低增长，未来五年增速明显放缓。
   • 需求端：RPK增速与GDP增速密切相关，名义增速有望超预期。
   • 周期趋势：航空股与库存周期高度相关，当前处于底部，上行周期有望带来超额收益。

3. 航运：

   • 运价与景气度：当前运价处于历史低位，国际干散货、原油、集装箱航运运力增速较高。
   • 供给侧调整：油轮和干散货船运力或稳定增长，中远期看好油运景气度回升。
   • 集装箱航运：船运力增长较快，供需可能维持下行。

4. 原材料供应链：

   • 需求波动：营业收入与大宗商品价格强相关，盈利受商品价格影响显著。
   • 头部优势：CR4企业市场份额提升，商品价格上涨期表现优异。
   • 股息率高：头部公司股息率在7%左右，具备估值支撑。

风险提示

• 全球经济增速下行风险。
• 疫情反复，影响航空出行需求。
• 大宗商品价格下跌及燃油价格大幅波动。
• 人民币贬值汇兑损失风险。

投资评级

• 行业评级：强于大市。
• 股票评级：基于相对收益目标，建议优于沪深300指数表现。