20210415-东吴证券-兴森科技-002436.SZ-2020年报点评_全年业绩稳步向上_需求回暖+产能释放_Q1业绩大超预期_7页_561kb

兴森科技2020年报点评总结

核心内容概述

兴森科技在2020年实现了全年业绩的稳步增长，全年营业收入达40.35亿元，同比增长6.07%；归母净利润达5.22亿元，同比增长78.66%。公司预计2021年第一季度业绩将进一步提升，归母净利润预计在0.9-1.1亿元之间，同比增长129.63%-180.66%。整体来看，公司业绩表现良好，经营质量持续向好，盈利能力和现金流保持稳定，同时加大研发投入，推动高端产品发展。

主要观点与关键信息

1. 全年业绩稳步增长

• 营业收入：2020年实现40.35亿元，同比增长6.07%。
• 归母净利润：2020年实现5.22亿元，同比增长78.66%。
• 扣非净利润：2020年实现2.92亿元，同比增长13.62%。
• Q4业绩表现：
  • 营收10.76亿元，同比下降2.50%。
  • 归母净利润0.64亿元，同比增长5.11%。
  • Q4三项费用合计1.38亿元，同比下降27.99%，费用率下降。

2. 业务板块表现

• PCB业务：
  • 全年收入30.86亿元，同比增长5.63%，占营收比例76%。
  • 毛利率32.57%，较2019年提升0.64个百分点。
  • 原材料成本占比相对较低（52%），降本增效成效显著。
• 半导体业务：
  • 全年收入8.39亿元，同比增长4.61%，占营收比例21%。
  • 毛利率21.2%，较2019年下滑2.92个百分点。
  • 上海泽丰不再纳入合并报表，对利润造成一定影响。
• IC封装基板业务：
  • 广州生产基地具备2万平方米/月产能，全年出货面积增长17%。
  • 良率维持在94%以上，产能利用率逐步提升。

3. 盈利能力提升

• 毛利率：全年为30.93%，较2019年提升0.29个百分点。
• 销售净利率：全年为13.55%，较2019年提升4.51个百分点。
• 净利率提升原因：主要得益于出售股权的投资收益。

4. 现金流与费用控制

• 经营性净现金流：全年4.08亿元，同比下降20.60%。
• 销售费用：全年1.54亿元，同比下降25.75%。
• 管理费用：全年3.33亿元，同比下降3.50%。
• 财务费用：全年1.01亿元，同比上升71.04%，主要由于汇兑损益增加。

5. 研发投入与技术优势

• 研发费用：全年2.39亿元，同比增长20.72%，其中Q4研发费用0.65亿元，同比增长24.23%。
• 技术优势：在高密度超薄封装基板、半导体测试板、400G光模块印制线路板、5G天线印制线路板等方面保持领先。

6. 盈利预测与投资评级

• EPS预测：
  • 2021年预计为0.29元；
  • 2022年预计为0.37元；
  • 2023年预计为0.46元。
• PE预测：
  • 2021年对应PE为32.75倍；
  • 2022年对应PE为25.45倍；
  • 2023年对应PE为20.24倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，主要基于高端产品需求增长和国产替代空间。

7. 风险提示

• 行业竞争加剧：PCB行业竞争激烈，可能影响公司业绩。
• 5G订单不及预期：5G发展速度可能影响下游需求，进而影响公司业绩。

财务数据概览

附：市场与财务指标

• 收盘价：9.61元
• 一年最低/最高价：7.93元 / 16.60元
• 市净率（P/B）：4.35倍
• 流通A股市值（百万元）：12,226.38
• 每股净资产（元）：2.19
• 资产负债率（%）：41.94%
• 总股本（百万股）：1,487.91
• 流通A股（百万股）：1,272.26

结论

兴森科技凭借PCB及IC载板产能释放、5G行业带动以及持续的技术研发投入，实现了2020年全年业绩的稳步增长。尽管部分业务板块如海外市场受到疫情影响，但公司整体盈利能力增强，费用控制效果显著。展望未来，随着高端产品需求增长和国产替代进程推进，公司有望继续实现业绩增长，因此维持“买入”评级。同时，公司也面临行业竞争加剧和5G订单不及预期等风险，需密切关注市场动态。