20130421-国金证券-兴森科技-002436.SZ-新产线投产在即_拓展增长空间_14页_551kb

兴森科技 (002436.SZ) 投资分析总结

公司概况

兴森科技 (002436.SZ) 是一家专注于PCB（印刷电路板）制造的公司，主要业务包括样板、小批量板、FPC（柔性印刷电路板）、HDI板、刚挠板及SMT贴片等。公司通过拓展中小批量板与IC载板业务，突破原有增长天花板，提升市场竞争力。

投资逻辑与核心观点

• 拓展新市场，打破增长天花板：

  • 公司原有业务主要集中在样板和小批量板，市场增长空间有限。
  • 通过宜兴项目拓展中小批量板业务，预计2013年产能利用率可达40%，将带来约2.7亿元的收入。
  • IC载板项目预计2013年达产20%，2015年实现满产，预计为公司带来约8500万元收入，占2012年收入的8.5%。

• 新项目投产，下半年业绩逐渐好转：

  • 2013年一季度因新项目先期投入，导致费用增加，影响业绩。
  • 随着新项目投产，费用率将逐步恢复正常，业绩有望明显改善。
  • 公司预计2013-2015年净利润分别为1.79亿、2.15亿、2.68亿，同比增长20.4%、19.7%、24.87%。

• 原有项目运转良好，军工通讯成为最大驱动力量：

  • 航天军工项目需求逐步提升，预计2013年收入规模达2亿元。
  • 国防支出增长及高端装备研制进程加快，推动公司样板与小批量板需求增长。

• 光通讯持续产生利好：

  • 公司是国内光通信光模块PCB的主要供应商，受益于光通信市场快速增长。
  • 国内光通信市场规模预计在2012年超过400亿元，其中80%以上实现本地化生产。
  • “十二五”期间，光纤入户网络建设将加速，预计2015年覆盖2亿户家庭。

估值与投资建议

• 目标价：20.00元，对应2013年市盈率25倍。
• 当前股价：15.25元，对应19倍市盈率，低于行业均值。
• 投资评级：买入，预计未来6-12个月内股价将上涨20%以上。

风险提示

• 新产能投产不达预期。
• 经济严重衰退可能影响市场需求。

财务数据概览

每股指标（2011-2015E）

净利润率（2011-2015E）

资产负债率（2011-2015E）

市场表现与行业对比

• 市价：15.25元
• 目标价：20.00元
• 行业优化市盈率：56.17倍（2013E）
• 行业均值市盈率：25.00倍（2013E）
• 长期竞争力评级：高于行业均值

关键财务预测（2013-2015E）

项目产能与收入预测（2013E）

市场与行业分析

• PCB市场：预计2012-2017年CAGR为6%，高于全球3.9%。
• IC载板市场：预计2012-2017年全球年均增速为7.7%，远高于行业平均水平。
• 国内IC载板市场：占全球市场份额仅5%-10%，未来有望因国际产能转移而快速增长。

附录：主要业务情况

投资建议总结

• 公司通过新产线拓展，有望在未来几年实现业绩显著提升。
• 军工与光通信业务将成为公司增长的主要驱动力。
• 当前估值较低，未来成长性良好，给予“买入”评级。
• 预计未来6-12个月目标价为20.00元，对应25倍2013年市盈率。