20210415-兴业证券-营收稳步增长_产能持续扩张_6页_1mb

报告摘要

本报告为晶科能源（JKS.N）的证券研究分析，由兴业证券经济与金融研究院发布。报告指出，公司作为全球领先的光伏组件制造商，2020年实现营收稳步增长，但利润有所下滑。分析师对晶科能源的未来发展前景持“审慎增持”态度，并给出了41.24美元的目标价，对应2021年11倍PE。

营收增长：2020年公司营收同比增长18.1%，主要得益于太阳能组件出货量的增加。
利润波动：尽管营收增长，但归母净利润同比大幅下滑74.4%，主要受利率互换、可转换优先票据及看涨期权公允价值变动和汇兑亏损影响。Non-GAAP归母净利润小幅下降1.15%。
毛利率下降：2020年毛利率为17.6%，同比下降0.7个百分点，主要由于市场竞争加剧和原材料成本上升。
产能扩张：公司持续扩大产能，2020年硅片产能增加10.5GW，组件产能增加15GW，全年组件出货量达18.8GW，同比增长31.6%，成为全球唯一累计组件出货量超70GW的公司。
一体化自产比例提升：公司计划通过2021年的资本开支（10-12亿美元）继续扩张产能，尤其是电池片环节，预计至2021年底，单晶硅片、电池和组件产能分别达到33GW、27GW和37GW，一体化自产比例将超过75%，增强抗风险能力和竞争优势。
子公司融资与上市计划：2020年9月，公司批准子公司江西晶科进入中国资本市场，计划未来三年内进行内部重组后在科创板上市。2020年10月，江西晶科已完成31亿元股权融资。

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营收	35,129	43,821	61,914	78,159
Non-GAAP归母净利润	958	1,089	1,206	1,573
经营利润率	17.6%	16.5%	21.6%	21.9%
净利润率	1.0%	2.7%	2.2%	2.3%
净资产收益率（ROE）	2.4%	10.3%	10.3%	12.0%
基本每股收益（元）	21.42	24.34	26.96	35.16