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千味央厨 (001215.SZ) 2022年半年报业绩点评总结

核心内容

千味央厨在2022年上半年实现收入6.49亿元，同比增长14.2%，净利润0.45亿元，同比增长26.7%。其中，第二季度收入3.01亿元，同比增长8.0%，净利润0.17亿元，同比增长5.7%。整体业绩符合市场预期。

公司主要收入来源为经销渠道，1H22经销渠道收入同比增长27.4%，而直营渠道因受百胜中国影响，收入同比下滑4.6%。百胜中国作为公司第一大客户，其门店受疫情影响较大，导致公司对直营渠道的收入下降15%。但公司通过聚焦大客户深度服务，前20大经销商销售额占经销业务的28%，其中前5大经销商销售额同比增长51.6%，前20大经销商销售额同比增长60.4%，显示经销渠道拓展初见成效。

主要观点

• 产品结构优化：公司产品结构逐步优化，核心单品如蒸煎饺实现高增长，带动毛利率提升。1H22公司毛利率同比提升0.99个百分点至22.24%，其中油炸类产品增长27.3%，烘焙类产品增长30%，蒸煮类产品接近翻倍增长，菜肴类产品增长135%。
• 盈利水平稳定：尽管净利率略有下降，公司整体盈利水平保持稳定，未来业绩弹性有望释放。
• 渠道拓展积极：公司持续拓展大小B渠道，其他大B客户如瑞幸、老乡鸡增长显著，盒马等新客户逐步上量。若百胜中国逐步恢复，预计其对业绩的拖累将有所缓解。
• 盈利预测与估值：公司维持2022-2024年净利润预测分别为1.07/1.32/1.73亿元，对应估值分别为39/32/24倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年预计为16.29亿元，同比增长27.90%。
• 净利润：2022年预计为1.07亿元，同比增长20.89%。
• EPS：2022年预计为1.23元，2023年预计为1.52元，2024年预计为1.99元。
• ROE：2022年预计为10.21%，2023年预计为11.18%，2024年预计为12.78%。
• P/E：2022年为39倍，2023年为32倍，2024年为24倍。
• P/B：2022年为4.0倍，2023年为3.6倍，2024年为3.1倍。

费用与现金流

• 销售费用率：2022年预计为3.40%，略有上升。
• 管理费用率：2022年预计为8.50%，因员工薪酬、固定资产折旧及仓储费用增加而上升。
• 财务费用率：2022年预计为-0.13%，反映公司财务成本控制良好。
• 经营性现金流：2022年预计为104百万元，同比增长显著。
• 净现金流：2022年预计为-88百万元，主要受投资活动影响。

资产负债情况

• 总资产：2022年预计为14.74亿元，增长趋势明显。
• 总负债：2022年预计为4.27亿元，资产负债率维持在29%左右。
• 流动比率：2022年预计为1.51，显示短期偿债能力较强。
• 速动比率：2022年预计为0.97，显示公司流动性较为稳健。

风险提示

• 渠道拓展不及预期
• 成本持续上涨
• 物流受限

估值与评级

• 评级：买入（维持）
• 当前价：48.66元
• 估值：2022-2024年对应PE分别为39/32/24倍，显示估值逐步下降，但公司成长性仍被看好。

总结

千味央厨在2022年上半年表现出稳健的财务表现和积极的渠道拓展，尽管受百胜中国影响，直营渠道增长放缓，但经销渠道增长显著，产品结构优化带动毛利率提升。公司未来业绩弹性有望释放，盈利预测和估值均显示其长期成长空间较大，维持“买入”评级。