20200624-招商证券-盛屯矿业-600711.SH-镍钴布局步入收获期_29页_2mb

盛屯矿业（600711.SH）投资分析总结

核心内容概览

盛屯矿业是一家以有色金属采选和金属贸易为主营业务的公司，近年来通过大规模并购和投资，逐步完善其镍钴新能源材料产业链布局。公司主要业务涵盖铜、钴、铅、锌、金、银等金属矿采选、冶炼及贸易，并在印尼和刚果金等地布局镍和铜钴项目，提升其在新能源材料领域的竞争力。公司目前市值约103亿元，总股本约23.08亿股，流通市值约77亿元，每股净资产4.0元，ROE（TTM）为2.8%，资产负债率59.4%。公司主要股东为深圳盛屯集团有限公司，持股比例18.46%。

主要观点

1. 镍钴布局步入收获期：公司在2016年起开始布局新能源金属材料，尤其是镍和钴。印尼镍项目预计2020年6月投产，预计年均销售收入4.17亿美元，年均利润1.27亿美元，归属母公司利润约3.2亿元。同时，公司在刚果金的铜钴项目已投产并持续扩产，预计2021年铜产能达6万吨，钴产能达12,856吨。

2. 国内矿山盈利增强：公司通过并购和投资，不断拓展国内矿山资源，提升自产矿盈利能力。2019年自产矿毛利率达57%，且2020年预计产能将逐步释放，贡献净利润约1.3-2.5亿元。公司拥有多个高品位矿山，如埃玛矿业、银鑫矿业等，资源储量丰富，具有较强盈利能力。

3. 四环锌锗收购提升锌冶炼能力：2019年公司收购四环锌锗，使其锌冶炼产能从22万吨扩大至50万吨，未来有望进一步提升。同时，公司具备高效回收锗的技术，随着锗价上涨，盈利能力有望增强。

4. 金属产业链增值服务增长：公司通过金属贸易和产业链服务，增强整体盈利。该业务收入逐年增长，2019年贡献毛利4.42亿元，成为公司重要盈利来源之一。

5. 盈利预测与投资建议：公司预计2020-2022年净利润分别为351亿、742亿和1258亿元，对应市盈率分别为29.4、13.9和8.2倍。考虑到公司高盈利项目投产、金属价格周期底部、新能源汽车需求增长等因素，给予“强烈推荐-A”评级。

关键信息

股价表现

• 当前股价：4.48元
• 2018年-2019年股价波动较大，但2020年预计会随着项目投产而改善。

项目进展

• 印尼镍项目：预计2020年6月投产，设计产能43,590吨/年，年均利润总额1.27亿美元，归属母公司利润约3.2亿元。
• 刚果金铜钴项目：2020年5月已满产，铜产能3万吨，钴产能3500吨。预计2021年铜产能达6万吨，钴产能达12,856吨。
• 恩祖里收购：公司收购恩祖里100%股权，资源量铜30.2万吨，钴4.27万吨，预计两年内投产，贡献毛利约1.1亿元，净利润约8000万元。

财务数据

• 2018年主营收入307.54亿元，营业利润44.5亿元，净利润42亿元。
• 2019年主营收入373.14亿元，营业利润33亿元，净利润32亿元。
• 2020年预计主营收入395.65亿元，净利润351亿元。
• 2021年预计主营收入427.69亿元，净利润742亿元。
• 2022年预计主营收入452.37亿元，净利润1258亿元。

风险提示

• 在建项目建设进度和投产时间不及预期
• 主产品价格不及预期
• 收购效果不及预期
• 矿业安全生产
• 环境污染
• 汇率风险

总结

盛屯矿业通过持续的海外布局和国内矿山并购，逐步完善其镍钴产业链，未来有望受益于新能源汽车及动力电池行业的快速发展。公司印尼镍项目和刚果金铜钴项目预计将在2020年投产并实现高利润，国内矿山资源丰富，毛利率较高，未来盈利能力有望提升。同时，公司通过收购四环锌锗，增强锌冶炼和锗回收能力，提升综合盈利能力。在金属贸易和产业链增值服务方面，公司也实现了快速增长，成为重要盈利来源。综合来看，公司具备较强的资源储备和盈利能力，未来增长潜力较大。