行业比较新视野系列（三）：基于产能周期看当前行业比较-20210219-广发证券-28页_2mb

基于产能周期看当前行业比较总结

核心内容

本报告旨在通过产能周期视角，为投资者提供把握“第三波”顺周期行情的第三条重要线索。在当前顺周期行情背景下，结合“涨价”和“供需缺口”两条线索，产能周期的上行趋势对股市和债市均具有重要指导意义。

主要观点

1. 产能周期对股债投资的指向意义

• 产能周期上行有两大形式：产能扩张和产能置换。
• 在产能扩张阶段，企业资本支出增加，推动ROE提升和股价上涨，且分子端盈利与分母端风险偏好共振上行，形成股价上涨的充分条件。
• 在产能置换阶段，由于固定资产替换，同样能够提升利润率和ROE，从而推动股价上行。
• 产能周期上行通常伴随债券利率的快速上行，并在上行过程中维持高位。

2. 产能周期对行业超额收益的指示作用

• 多数行业在产能周期上行阶段，股价表现较好，尤其是周期性行业和消费行业。
• 通过相关性分析，发现13个一级行业、58个二级行业的超额收益对产能周期敏感。
• 具体包括：
  • 超额收益与在建工程同比增速显著相关的行业：如钢铁、机械设备、农林牧渔等。
  • 超额收益与构建各类资产支付的现金同比增速显著相关的行业：如交通运输、纺织服装等。

3. 当前我国产能周期是否开始上行

• 当前我国产能周期**“万事俱备，只欠东风”，满足4个必要条件**（“三表修复”+产能出清）和1个充分条件（中长期景气预期改善）。
• 出口链改善和制造业技改旧改政策支持，为产能周期上行提供支撑。
• 海外产出缺口预计将在2021年快速上行，与我国产能周期形成共振效应。

4. 未来结构性投资机会

• 产能扩张初现苗头的行业存在结构性投资机会，包括石油化工、白酒、机械设备等。
• 海内外产能周期、库存周期共振的行业，如化工、汽车零部件Ⅱ，具备更高的弹性。
• 具体行业推荐如下：
  • 石油化工：油价回升带动三表修复，具备产能扩张潜力。
  • 白酒：高端白酒提价预期明显，行业集中度提升，有望重启产能扩张。
  • 机械设备：制造业投资回暖，光伏锂电需求强劲，企业具备持续扩产能力。
  • 化工：海内外需求恢复，库存周期和产能周期共振，MDI价格中枢有望上行。
  • 汽车零部件Ⅱ：中美需求回暖，出口增长，具备技术与品牌壁垒。

关键信息

• 产能周期上行对股市和债市均具有积极影响，尤其是对盈利和风险偏好的正向作用。
• 出口链改善是当前产能周期上行的关键条件之一。
• 政策支持（如制造业技改旧改）推动产能置换趋势，增强行业景气度。
• 海外产出缺口快速上行将支撑我国产能周期，形成“共振”效应。
• 结构性扩产将带来超额收益，重点关注产能周期初现苗头及产能周期与库存周期共振的行业。

风险提示

• 疫情反复可能影响经济复苏进程。
• 经济增长预期不达预期可能抑制产能扩张。
• 疫苗研发和接种进度不及预期可能影响全球景气修复。

投资建议

• 投资者应关注产能周期上行、三张报表修复、海外产能周期共振的行业。
• 优先考虑石油化工、白酒、机械设备、化工、汽车零部件Ⅱ等具备结构性扩产和景气复苏潜力的行业。
• 考虑技术壁垒和品牌壁垒，选择具备持续盈利能力的龙头企业。

附表：当前产能周期即将上行，且超额收益对产能上行敏感的行业

备注：产能扩张阶段“1”表示构建各类资产支付现金流增速、在建工程增速均下行至底部；“2”表示构建各类资产支付现金流增速开始回升，在建工程增速仍处底部；“3”表示构建各类资产支付现金流增速、在建工程增速均已回升；“*”表示虽然指标趋势上行，但增速仍为负。

分析师信息

• 韦冀星：广发证券高级分析师，美国杜兰大学金融学硕士，3年A股策略研究经验。
• 戴康：广发证券首席分析师，CFA，中国人民大学经济学硕士，10年A股策略研究经验。

联系方式

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