行业比较新视野系列（一）：产能视角看行业“供需缺口”-20210118-广发证券-21页_2mb

产能视角看行业“供需缺口”总结

核心内容

本报告从产能利用率角度分析当前行业盈利回升周期的特征，指出随着21年全球和中国经济进一步修复，企业产能利用率将继续高位抬升，而产能利用率同比增速则处于底部回升初期。这将导致部分行业出现结构性的供需缺口，成为未来投资关注的重点。

主要观点

1. 产能利用率是衡量行业景气度的重要指标

• 产能利用率是反映企业生产能力和需求匹配程度的直观指标。
• A股剔除金融的在建工程+固定资产周转率可作为企业产能利用率的替代指标，与工业企业的产能利用率高度相关。
• 相比之下，总资产周转率和固定资产周转率对产能的反映不够精准。

2. 市场更关注产能利用率的边际变化（同比）

• 产能利用率同比增速与行业超额收益具有更高的相关性，反映景气边际变化。
• 在盈利回升周期中，行业超额收益通常领先于产能利用率同比变化。

3. 本轮盈利回升周期特征：产能利用率高位+产能利用率同比底部回升

• 2021年将是本轮盈利回升周期的“第二年”，预计产能利用率仍将高位回升，而同比增速逐步上行。
• 由于“供给收缩常态化”政策，企业产能扩张滞后，导致供需缺口扩张。

4. 过去四轮盈利回升周期中，产能利用率呈现“先上后下”趋势

• 盈利回升周期第一年，需求扩张快于供给，产能利用率同比显著回升。
• 盈利回升周期第二年，随着产能逐步投放，供需缺口弥合，产能利用率同比边际回落。

关键信息

一、本轮盈利回升周期特征

• 2021年是盈利回升周期的第二年，预计产能利用率将维持高位。
• 由于产能投放滞后，供需缺口可能进一步扩大。
• 2020年全球经济率先修复，外需强劲，推动A股产能利用率上升。

二、行业供需缺口扩张分析

顺周期板块：供需缺口压力较大

• 上游资源：采掘、有色行业产能利用率高，产能投放滞后，存在供需缺口。
• 中游制造：建材、建筑、军工等行业产能利用率较低，但“在转固”周期较长，短期内难以扩张。
• 可选消费：轻工制造等行业的产能利用率尚低，但产能扩张周期尚未完成，存在潜在缺口。

逆周期板块：供需缺口压力较小

• 必需消费：如食品饮料、医药生物等行业已持续扩张多年，产能相对充足。
• TMT行业：2021年初可能迎来产能投放高峰期，供需缺口可能性较低。
• 传媒行业：虽然产能利用率较高，但产能投放仍需时间，存在结构性供需缺口。

三、供需缺口扩张的驱动因素

• 需求端修复：随着疫苗接种和全球经济复苏，国内外需求将进一步改善。
• 供给端滞后：产能扩张存在时滞性，短期内难以完全匹配需求增长。
• 政策影响：供给收缩常态化政策导致企业产能持续高位，而需求修复较慢，造成供需缺口。

核心假设风险

• 海外疫情反复，影响疫苗研发和投产预期。
• 全球财政与货币政策退出超预期，可能抑制需求修复。
• 地缘政治风险可能拖累经济复苏进程。

行业投资建议

• 重点关注资源、制造、可选消费等顺周期行业中产能利用率高、产能投放滞后、需求改善的细分领域。
• 逆周期行业中，TMT板块的产能投放高峰期将缓解供需缺口压力。
• 传媒行业由于产能投放仍需时间，存在结构性供需缺口，需重点关注。

图表与数据说明

• 图1、图2、图3：展示A股剔除金融的在建工程+固定资产周转率与工业企业产能利用率的相关性。
• 图4：显示产能利用率同比与行业超额收益的正相关性。
• 图21：反映18年以来A股非金融产能利用率与同比的背离趋势。
• 图23-32：展示各行业产能利用率与同比变化趋势，以及“在转固”周期时间。

分析师信息

• 戴康：CFA，首席分析师，10年A股策略研究经验。
• 曹柳龙：CPA，资深分析师，6年A股策略研究经验。
• 郑恺、韦冀星、倪康、俞一奇：均为广发证券资深分析师，拥有丰富的行业比较研究经验。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期股价表现弱于大盘10%以上。

法律声明与权益披露

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