行业比较新视野系列（二）：哪些行业“供需缺口”潜在扩张？-20210203-广发证券-23页_2mb

哪些行业“供需缺口”潜在扩张？

核心内容

本报告从“产能视角”出发，分析了在盈利回升周期中，哪些行业的“供需缺口”存在潜在扩张的可能，并指出这些行业可能迎来“涨价”行情。报告重点聚焦于上游资源、中游制造、可选消费、TMT四大领域，通过分析产能利用率、在建工程与固定资产增速、供需比等指标，揭示了行业当前面临的结构性供需矛盾。

主要观点

1. 盈利回升周期与供需关系
   根据经典的“需求-供给”曲线，在盈利回升周期第二年，随着产能逐步投产，产能利用率边际回落。然而，自2018年起，“供给收缩常态化”政策使得产能利用率持续高位，且产能利用率同比底部回升，从而在需求改善的背景下，部分行业出现结构性“供需缺口”。

2. 供需缺口带来的涨价逻辑
   当前部分行业由于产能利用率高、供给受限、需求持续修复，导致“供需缺口”扩张，从而推动价格和毛利率上涨，形成“涨价”行情。

关键信息

一、上游资源行业

• 行业特点：产能周期被“熨平”，产能利用率持续高位，供给扩张受限。
• 主要行业：采掘、有色金属。
• 关键数据：
  • 采掘：产能利用率74%，同比51%，在转固年限1.6年。
  • 有色：产能利用率98%，同比60%，在转固年限1.3年。
• 趋势分析：国内外需求修复，叠加产能投放滞后，导致供需缺口扩大，价格持续上涨。

二、中游制造行业

• 行业特点：需求改善但产能投放滞后，供需缺口潜在扩张。
• 主要行业：玻璃制造、水泥制造、专用设备（工程机械/挖掘机）、专业工程（装配式建筑/钢结构）、航空装备。
• 关键数据：
  • 玻璃制造：产能利用率98%，同比33%，在转固年限0.75年。
  • 水泥制造：产能利用率100%，同比42%，在转固年限1.13年。
  • 专用设备：产能利用率81%，同比63%，在转固年限0.88年。
  • 专业工程：产能利用率100%，同比65%，在转固年限1年。
  • 航空装备：产能利用率84%，同比88%，在转固年限1.25年。
• 趋势分析：
  • 玻璃：浮法玻璃供需紧平衡，光伏玻璃供需缺口已显现。
  • 水泥：产能收缩与需求扩张形成缺口。
  • 专用设备：老旧产能置换，更新需求推动缺口扩张。
  • 专业工程：政策支持下需求增长，但产能投放滞后。
  • 航空装备：军备升级带动需求，产能投放滞后。

三、可选消费行业

• 行业特点：需求改善但产能投放滞后，存在“供需缺口”。
• 主要行业：造纸。
• 关键数据：
  • 造纸：产能利用率74%，同比47%，在转固年限1.25年。
• 趋势分析：行业进入补库存阶段，库存水平偏低，叠加需求回暖，短期面临供需缺口，部分细分领域价格提升。

四、TMT行业

• 行业特点：需求扩张但产能投放周期长，存在“供需缺口”。
• 主要行业：半导体。
• 关键数据：
  • 半导体：产能利用率100%，同比84%，在转固年限4.25年。
• 趋势分析：产能投资到投产周期长，叠加美国对半导体技术的“卡脖子”政策，进一步延缓产能释放，导致供需缺口扩大，晶圆代工价格持续抬升。

风险提示

• 海外疫情反复，疫苗研发与投产不及预期。
• 全球财政与货币政策退出超预期。
• 地缘政治风险拖累经济修复预期。

分析师信息

• 戴康：CFA，首席分析师，10年A股策略研究经验。
• 曹柳龙：CPA，资深分析师，6年A股策略研究经验。注意：曹柳龙并非香港证监会注册持牌人，不能在香港从事受监管活动。
• 其他分析师：郑恺、韦冀星、倪康等，均具备多年A股策略研究经验。

投资评级说明

• 行业投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
  • 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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