深度报告-20240206-华安证券-万兴科技-300624.SZ-国内数字创意领军者_AI赋能未来可期_46页_4mb

万兴科技（300624）研究报告核心分析

投资摘要

万兴科技（300624）是国内领先的数字创意服务商，主营视频创意、绘图创意、文档创意与实用工具四大业务板块，2022年业务营收占比分别为63%/197%/84%/84%。核心产品包括万兴喵影、Filmora、亿图图示、万兴PDF等，2023年前三季度营收同比增长3069%，净利润增长167%，订阅模式发展迅速，尤其海外市场收入占比近九成。

在AIGC浪潮中，公司于2024年1月正式发布领先的“天幕”大模型，基于15亿创作者数据及100亿高质量音视频数据。目前“天幕”已在视频剪辑、3D生成等8大领域构建了近百项音视频原子能力，接入包括AI歌手、数字人口播等场景。万兴科技还推出AI开放平台（万兴AIlab），提供图像、音频、视频等领域的API服务，构建完整的AI应用生态。

公司近年来积极布局SaaS化战略，订阅收入占比从2021年的75%提升至2023年上半年的72%，预计未来三公司年收入复合增长率达29%，净利润复合增长率约25%。估值方面，参考可比公司金山办公、福昕软件估值，给予万兴科技2024年10XPS(市销率)估值，首次评级“买入”。

核心竞争力分析

业务矩阵与技术布局
全球布局＋四大核心产品线：视频创意（万兴喵影）、绘图创意（亿图图示）、文档创意（万兴PDF）、实用工具四大业务板块，视频创意占营收超60%，其中万兴喵影为核心增长引擎；
AIGC/大模型技术平台持续领先：发布“天幕”大模型聚焦视频生成领域，智能剪辑效率提升50%以上，部署文生视频、AI歌手等功能，并在8大核心场景构建原子能力网络；
大模型技术合作生态持续深化：联合华为云、马栏山视频文创园达成战略合作，构建算力支撑体系。

商业模式优势
成功完成SaaS化转型：订阅收入占比从2021年的75%增至2023H1的72%，续约率提升至65%，预计未来SaaS模式占比将持续提升；
全球化运营体系：海外市场收入占比近九成，产品覆盖全球200+国家，国际化拓展优势明显；
持续高研发投入与商业化落地并举：研发人员占比56%，近五年收入复合增速达21%，在Adobe、Canva等国际强手竞争中保持领先。

行业趋势与前瞻分析

全球数字创意市场趋势判断
多模态AI+云原生成为行业核心趋势：从Adobe等国际案例看，AI+设计工具集成逐步成为行业标准；
中国创意软件不可替代性逐步凸显：本土厂商拥有用户迁移时间窗口优势，叠加政策支持加速增长；
订阅模式胜利演进：从一次性Licensing向SaaS化订阅转变，2024年预计订阅收入占比超80%。

竞争格局与市场空间评估
估值与可比公司分析：参考国内外数字创意公司估值模型，给予2024年合理PS区间10-15倍；
用户规模持续高增长：基于现有AIGC用户转化逻辑，2024年订阅型客户规模可达百万级；
潜在风险敞口控制：海外地缘政治风险、产品落地不及预期等关键风险已纳入模型。

投资建议

核心财务预测
2023-2025年收入预测：152亿元、196亿元、255亿元（yoy+29%、+29%、+30%）；
2023-2025年净利润预测：9亿元、15亿元、21亿元（yoy+126%、+56%、+45%）；
估值建议：基于PS模型，给予2024年目标价18元，对应PS为14.4， 上行空间约30%。

核心研究结论
首次覆盖“买入”评级，建议投资者关注近期可能的AI新品试点机制变化；
关注重点：供应链AI接口成本变化、SaaS客户留存率提升、视频云化费率控制情况；
投资时钟建议：布局期（2024Q1）优先，但风险提示为AI盈利时间点执行偏差。