20220423-天风证券-万兴科技-300624.SZ-汇率及疫情等致业绩短期承压_订阅收入占比已近60__3页_735kb

万兴科技（300624）总结

核心内容

万兴科技在2021年及2022年一季度的业绩受到多重因素影响，短期内承压，但长期发展逻辑未变。公司已成功推进订阅模式转型，订阅收入占比接近60%，并持续加大研发投入，提升产品竞争力。

业绩表现

2021年全年业绩

• 营业收入：10.29亿元，同比增长5.39%
• 净利润：2,784.55万元，同比下降77.77%
• 汇率影响：剔除人民币升值影响后，营业收入同比增长11.40%，归母净利润可增加约3,200万元

2022年一季度业绩

• 营业收入：2.63亿元，同比增长3.71%
• 归母净利润：-0.04亿元，同比下降112.13%
• 扣非归母净利润：-0.09亿元，同比下降132.70%

主要观点

短期承压原因

1. 订阅转型：订阅收入占比快速提升至约60%，导致销售订单平均价格下降
2. 疫情冲击：全球疫情导致市场流量增速放缓，市场竞争加剧
3. 汇率波动：2021年人民币持续升值对收入产生负面影响

长期发展趋势

• 云化订阅制转型：云化订阅模式初见成效，为公司带来持续稳定的现金流
• 产品矩阵丰富：公司不断推出创新产品，如万兴录演、Anireel、PDF阅读器、万兴易修等
• 产品升级：对现有产品进行大版本升级，提升用户体验与产品质量

关键信息

财务预测（2022-2024年）

• 营业收入：预计分别为13.38亿元、16.72亿元、20.57亿元
• 净利润：预计分别为1.30亿元、1.95亿元、2.46亿元
• 投资评级：维持“增持”评级

财务指标

• 毛利率：持续保持在95%以上，显示产品盈利能力较强
• 净利率：2021年为2.71%，2022年预计提升至9.69%
• ROE：从2020年的14.69%降至2021年的3.17%，但预计2022年将回升至13.42%

现金流与负债

• 经营活动现金流：2022年预计为254.66亿元，2023年预计为293.21亿元，2024年预计为325.20亿元
• 资产负债率：从2020年的22.18%上升至2021年的42.93%，但预计2022年将下降至39.39%
• 净负债率：从2020年的-14.70%变为2021年的-10.15%，预计2022年为-20.18%

市场估值

• 市盈率（P/E）：从2020年的31.54下降至2021年的141.86，预计2022年为30.48，2023年为20.22，2024年为16.09
• 市净率（P/B）：从2020年的4.63下降至2021年的4.49，预计2022年为4.09，2023年为3.46，2024年为2.89
• EV/EBITDA：从2020年的17.61下降至2021年的17.22，预计2022年为18.56，2023年为11.08，2024年为7.78

风险提示

• 汇率波动风险：人民币汇率波动可能对收入产生影响
• 市场竞争加剧：数字创意领域竞争日益激烈
• 产品研发风险：新产品研发可能面临技术或市场不确定性

作者信息

• 分析师：缪欣君
• 执业证书编号：S1110517080003
• 邮箱：miaoxinjun@tfzq.com

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