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中国宏桥（01378）投资报告总结

核心内容概览

中国宏桥在2025年实现营业收入1624亿元，同比增长4%；归母净利润226亿元，同比增长1.2%。公司业绩稳步增长，盈利能力突出。报告指出电解铝盈利周期延长，高分红投资价值凸显，维持“买入”评级。

主要观点与关键信息

要点一：主营业务稳步增长，电解铝盈利周期延长

• 电解铝业务：

  • 营收占比约65%，为公司第一大主营业务。
  • 2025年实现收入约1061亿元，同比增长4%。
  • 毛利302亿元，同比增长20%，毛利率提升至28.5%，较2024年提升3.9个百分点。
  • 平均销售价格同比上升3.8%至18,216元/吨，销量与2024年持平，约为582万吨。
  • 单吨营业成本同比下降3%至13034元/吨。

• 氧化铝业务：

  • 营收占比约24%，收入388亿元，同比增长4%。
  • 氧化铝销量增长22.7%至1340万吨。
  • 平均销售价格同比下降15.2%至2899元/吨（不含税），毛利率由35.4%下滑至22.2%。
  • 2025年底氧化铝价格降至2387元/吨（不含税），未来下滑空间有限。

• 铝加工业务：

  • 营收占比约9%，收入150亿元，同比增长4%。
  • 销量约71.6万吨，与上年持平。
  • 平均销售价格上涨3.1%至20,874元/吨，但受产能利用率下降及出口退税取消影响，毛利降至29亿元，毛利率由25.9%降至19.2%。

要点二：构建稳定回报体系，高比例分红+回购

• 2025年公司累计派息1.65港币（约合人民币1.50元/股），分红额约为145亿元，分红比例约为64%。
• 全年累计回购金额达56亿港元，占全年归母净利润的23%。
• 公司重视股东回报，长期投资价值突出。

要点三：持续改善负债结构，降低财务压力与减值损失

• 公司资产负债率由48.2%降至42.2%，总负债由1106亿元降至1037亿元，下降约6.2%。
• 短期负债大幅减少，一年内到期的流动负债由770亿元降至541亿元，降幅达29.7%。
• 非流动负债增加，一年后到期的非流动负债由336亿元增至496亿元。
• 2021年发行的3亿美元可转债已于2026年1月8日转换为4亿股股份，有效降低负债规模。
• 2025年3月新发行的3亿美元可转债（2030年到期，票息1.50%，初始换股价20.88港元，后调整为19.36港元）净筹得约2.95亿美元，用于优化资本结构。

要点四：战略投资新能源&矿业，夯实低碳与供应链安全底座

• 绿色低碳转型：

  • 云南绿色低碳示范产业园暨文山智铝项目已正式投产，成为产业升级与绿色转型的重要标杆。
  • “风光储”一体化新能源项目稳步推进，首批光伏项目已全容量并网，清洁能源占比持续提升。
  • 截至2025年，集团在云南省已开发建设约2GW的集中式光伏电站。

• 海外矿山资源：

  • 在几内亚布局西芒杜铁矿项目（WCS），拥有18亿吨高品位铁矿石储量，铁含量超过65.5 wt%。
  • 项目于2025年11月11日正式投产，首船铁矿石从几内亚马瑞巴亚港启航，标志着项目进入商业运营阶段，未来有望有效增厚公司利润。

盈利预测与估值

• 假设2026-2028年电解铝均价为23500/25000/26000元/吨，氧化铝均价为2700元/吨，预计公司未来三年归母净利润将显著增长。
• 若维持2025年分红比例，公司股息率约为7%，投资价值凸显。

风险提示

• 商品价格大幅波动风险。
• 政策变化风险。

投资评级说明

• 证券评级：

  • 买入：证券相对于沪深300指数涨幅+20%以上。
  • 增持：证券相对于沪深300指数涨幅+10%~+20%。
  • 中性：证券相对于沪深300指数涨幅-10%~+10%。
  • 减持：证券相对于沪深300指数涨幅-10%以下。

• 行业评级：

  • 看好：行业指数涨幅+10%以上。
  • 中性：行业指数涨幅-10%~+10%。
  • 看淡：行业指数涨幅-10%以下。

基本数据

财务摘要

资产负债表（百万港元）

利润表（百万港元）

现金流量表（百万港元）

主要财务比率

总结

中国宏桥在2025年表现出强劲的盈利能力与稳定的现金流，电解铝业务作为主要收入来源，毛利率显著提升，盈利周期延长。公司通过高比例分红与回购，构建了良好的股东回报体系，同时优化负债结构，降低财务风险。此外，公司积极布局新能源与海外矿山资源，推动绿色低碳转型与供应链安全。未来三年盈利预测乐观，估值合理，投资价值凸显。