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电解铝行业研究报告总结 - 中国宏桥

核心内容概览

本报告对中国宏桥（01378.HK）2022年业绩及2023-2025年盈利预测进行分析，并给出“买入”评级，目标价为11.62港元，当前股价为8.04港元，预计升幅为44%。

主要观点

• 2022年业绩回顾：公司2022年实现营收1317.0亿元，同比增长15.0%，但归母净利润同比下降45.9%至87.0亿元。全年每股派息0.51港元，派息比率49%。
• 2022年下半年表现：营收同比增长1.5%至629.6亿元，归母净利润同比下滑89.2%至8.6亿元，主要受地产需求疲软和电力成本上升影响。
• 行业与市场环境：电解铝行业盈利中枢抬升，中国宏桥凭借全球领先的产能规模及自备电优势，成本控制能力较强，有望受益于行业复苏。
• 盈利预测上调：公司2023-2025年收入预计分别为1394.8亿元、1415.7亿元、1414.2亿元，归母净利润分别为134.4亿元、144.9亿元、155.5亿元，呈现稳步增长趋势。
• 估值与股息率：当前股价对应的预期PB（市净率）不到0.8倍，潜在股息率10.0%，具备较高的投资吸引力。

关键信息

2022年业绩详情

• 营收：1317.0亿元，同比增长15.0%
• 毛利：182.4亿元，同比下降40.1%
• 归母净利润：87.0亿元，同比下降45.9%
• 每股收益：0.94元
• 市盈率（PE）：7.5倍
• 市净率（PB）：0.77倍

2022年下半年详情

• 营收：629.6亿元，同比增长1.5%
• 毛利：32.8亿元，同比下滑77.7%
• 归母净利润：8.6亿元，同比下滑89.2%
• 每股收益：0.48元

电解铝板块表现

• 销量：下半年同比增长9.6%至280万吨
• 吨单价：22H2环比下滑2563元至16335元
• 吨成本：22H2环比上涨810元
• 吨毛利：22H2环比下降3367元至728元
• 全年电解铝毛利：同比下降44.8%至129.7亿元

氧化铝板块表现

• 新增产能：2022年底于山东购入250万吨氧化铝设备，2023年将贡献主要产能
• 外销量：2022年环比上涨7.5%
• 吨毛利：下半年下降至190元

铝加工板块表现

• 吨售价：H2环比提升1528元
• 全年毛利：同比下降26.0%至23.8亿元
• 吨毛利：下降至5248元
• 22H1：魏桥轻量化基地5个高端项目全部投产，再生铝项目启动

存贷结构改善

• 有息负债：同比减少11.8亿元至601亿元
• 资产负债率：下降2.8个百分点至48.2%
• 财务费用：同比减少6.1亿元
• 账面现金：大幅降低218亿元至274亿元

风险提示

• 自备电厂清理整顿
• 几内亚政局不稳
• 需求不及预期

未来展望

• 竣工链需求复苏：1-2月房屋竣工面积同比转正至+8.0%，电解铝需求约占三成
• 行业盈利弹性：多数企业处于盈亏平衡点附近，一旦需求改善，业绩弹性较大
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价11.62港元

财务预测（2023-2025年）

投资逻辑

• 中国宏桥在电解铝行业具备全球领先的产能规模，受限产影响较小
• 自备电占比高，有助于成本控制
• 铝价波动及成本压力在2022年对盈利造成较大影响，但行业盈利中枢有望抬升
• 未来盈利增长主要来源于成本优化及需求复苏
• 估值修复及高股息率是主要投资亮点

结论

本报告认为，中国宏桥在电解铝行业具备较强的竞争力和盈利潜力，未来随着竣工链需求的复苏及成本控制能力的提升，公司业绩有望实现显著增长。当前估值处于低位，具备较高的安全边际，维持“买入”评级，目标价为11.62港元。