20230129-兴证国际证券-中国宏桥-01378.HK-把握铝布局窗口期_7页_1mb

中国宏桥（01378.HK）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对中国宏桥（01378.HK）在电解铝行业中的表现和前景进行了分析，重点探讨了地产竣工需求回暖、铝价走势、成本控制能力以及公司盈利预测等关键因素。报告维持“买入”评级，并给出了目标价12.10港元，认为当前为铝价修复与价值回归的窗口期。

主要观点

1. 地产竣工需求回暖：

   • 政策支持下，地产竣工端表现持续改善，2022年12月房屋竣工面积累计同比跌幅缩窄至15%。
   • 预计2023年在“保交楼”政策的推动下，竣工需求将加速修复。

2. 铝价有望回升：

   • 美联储加息步伐放缓，对金属价格的压制因素减弱。
   • 电解铝行业库存处于历史低位，叠加需求恢复，铝价有望迎来上涨。

3. 行业盈利中枢提升：

   • 2022年下半年电解铝行业基本处于盈亏平衡点。
   • 随着需求回暖，盈利空间有望扩大，行业整体利润水平将逐步恢复。

4. 中国宏桥竞争优势显著：

   • 电解铝产能全球第一，具备上下游一体化产业链优势。
   • 成本控制能力强，铝土矿、氧化铝及电力的自给率高，成本分位数处于行业内前20%。
   • 云南水电成本优于全国火电，搬迁产能将逐步释放，进一步增强成本优势。

5. 估值与盈利预期：

   • 目前EV/产能仅为同行的1/3，PB不足0.8x，具备较高投资价值。
   • 预期2023年股息率为8.0%，盈利弹性较大。

关键信息

市场数据

• 收盘价：9.14港元
• 总股本：95亿股
• 流通股本：95亿股
• 总市值：866亿港元
• 流通市值：866亿港元
• 净资产：976亿元
• 总资产：1,931亿元
• 每股净资产：10.30元

财务预测（单位：亿元）

财务比率

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：12.10港元
• 估值优势：EV/产能仅为同行的1/3，PB不足0.8x，具备显著低估空间。
• 盈利预期：2023年归母净利润预计为118.7亿元，同比增长12.6%；2024年预计为127.0亿元，同比增长6.8%。

风险提示

1. 自备电厂清理整顿：可能影响电力成本和运营模式。
2. 几内亚政局不稳：可能影响铝土矿供应。
3. 需求不及预期：若地产竣工需求恢复不及预期，可能影响铝价及公司盈利。

行业背景

• 电解铝竣工需求约占行业总需求的三成，是行业复苏的重要驱动力。
• 双碳政策背景下，铝行业受益于“电气化和新能源化”，预计每年贡献2%的需求增量。
• 2022年铝价自3月起快速下跌，7月后震荡，行业面临成本高企与需求疲软的双重压力。

总结

中国宏桥作为电解铝行业龙头，具备全球领先的产能和显著的成本控制能力。随着地产竣工需求回暖和美联储加息放缓，铝价有望回升，公司盈利空间将逐步释放。当前估值较低，具备较高的投资性价比，维持“买入”评级。投资者应关注政策变化、铝土矿供应及市场需求等关键因素。