20221101-兴证国际证券-中国宏桥-01378.HK-铝价下探拖累盈利_6页_589kb

中国宏桥（01378.HK）证券研究报告总结

核心内容概览

本报告对中国宏桥（01378.HK）在2022年11月1日的市场表现及公司财务状况进行了分析，并对其未来盈利预测和投资评级进行了评估。

市场数据

财务表现

主要财务指标（2021A-2024E）

投资要点

• 业绩表现：2022年前三季度，公司营收同比增长18.4%至997.8亿元，但净利润同比下降35.8%至102.6亿元。单看Q3，营收同比增长2.0%至321.2亿元，毛利同比下降64.0%至39.9亿元，毛利率为12.4%；经营利润同比下降77.3%至19.5亿元，净利润同比下降79.5%至13.2亿元。
• 盈利压力：Q3铝价继续下探，叠加成本上升，导致电解铝吨毛利环比下降约3000元至1200元左右。氧化铝吨毛利环比下降约300元至300元左右。
• 成本因素：主要受煤价和阳极价格上涨影响，吨成本环比上升约300元。
• 费用变化：管理费用和研发费用环比分别减少1.7亿元和1.9亿元，投资收益环比增加1.8亿元，资产减值损失环比拨回2.3亿元。

投资观点

• 短期展望：由于疫情反复和海外加息周期的影响，短期内需求存在不确定性，但铝价已处于底部区域，成本支撑下Q4铝价或将缓步回升。
• 长期趋势：地产宽松政策有助于修复用铝需求，铝作为“电气化和新能源化”受益品种，预计每年贡献2%的需求增量。
• 盈利预测：公司2022/2023/2024年归母净利润分别为105.3/118.8/127.1亿元，同比变动为-34.5% / +12.9% / +7.0%。
• 估值与股息：当前股价对应2022年BPS的预测PB不足0.6倍，潜在股息率为10.1%，维持“买入”评级，目标价为8.60港元。

风险提示

• 自备电厂清理整顿
• 几内亚政局不稳
• 需求不及预期

公司治理与财务状况

• 公司治理：公司治理持续进步，BS表持续改善。
• 成本控制：在成本控制方面表现优异，多年稳居行业前列。
• 资产负债表：流动资产与非流动资产持续增长，负债有所下降，流动比率和速动比率稳步提升。
• 现金流量：经营现金流保持稳定，投资和融资活动现金流有所波动，但现金净变动总体为正。

财务比率

结论

• 投资评级：维持“买入”评级，目标价8.60港元。
• 估值优势：当前PB低于0.6倍，股息率较高，具备投资吸引力。
• 行业前景：铝在双碳背景下受益于电气化和新能源化，需求有望持续增长。
• 公司优势：在成本控制和公司治理方面表现突出，具备长期发展潜力。

总结

中国宏桥作为电解铝行业的龙头企业，其财务表现受到铝价下行和成本上升的双重压力，但公司通过有效的成本控制和治理优化，仍展现出较强的抗压能力。尽管2022年盈利有所下滑，但预计2023年和2024年将逐步恢复。当前估值较低，股息率较高，具备投资价值。未来随着地产政策的宽松和新能源需求的增长，公司有望迎来业绩和估值的双重修复。建议投资者关注其长期价值和行业趋势。