20180826-兴证国际证券-中国宏桥-01378.HK-减值计提完毕_业绩有望改善_6页_787kb

中国宏桥（01378.HK）电解铝行业研究报告总结

核心内容

本报告对中国宏桥（01378.HK）2018年上半年的业绩及行业前景进行了分析，认为公司已基本完成减值计提，未来业绩有望改善，维持“审慎增持”评级，并调整盈利预测及目标价。

主要观点

• 业绩改善：2018年上半年公司实现收入443.27亿元，同比减少6.0%；毛利65.11亿元，同比减少9.6%；但归属股东净利润同比增长21.3%，至18.04亿元，显示公司盈利能力正在逐步恢复。
• 氧化铝板块表现突出：公司电解铝产能关停后，外销富余氧化铝，上半年外销及出口约180万吨，氧化铝板块收入占比从2.06%升至10.75%。氧化铝吨售价为2383元，吨毛利433元，盈利能力优于电解铝板块。
• 成本与价格压力：受汇兑损失和关停产能影响，管理费用大幅增加，但铝价受成本倒逼可能上涨，库存有望恢复至合理水平。
• 未来增长潜力：印尼二期氧化铝产能投产后，外销量将进一步增加，公司有望受益于产能优化和成本控制。
• 盈利预测调整：公司2018-2020年预计归母净利润分别为72.56亿元、115.69亿元及144.97亿元，对应PE分别为7.7X、4.4X、3.5X，调整目标价为8.59港元。
• 估值优势：当前股价已反映悲观预期，估值处于低位，具备安全边际。

关键信息

一、财务数据概览

二、产能与产品结构

• 电解铝产能：646万吨（2018年）
• 氧化铝产能：1400万吨（2018年）
• 铝产品销量：318.7万吨（2018年上半年），同比减少20.2%
• 氧化铝外销量：180万吨（2018年上半年），同比大幅增长
• 氧化铝收入占比：由2.06%升至10.75%

三、成本与费用分析

• 吨成本：10430元（2018年上半年）
• 吨售价：12204元（2018年上半年）
• 吨毛利：1774元（2018年上半年）
• 期间吨费用：1020元/吨，同比增加169元/吨
• 管理费用：同比增加112.1%，主要因汇兑损失及关停产能带来的资产折旧与人员成本上升

四、资产负债与现金流

• 负债合计：2018E为92,005百万元，净资产负债率降至78.4%
• 股东权益合计：2018E为58,174百万元，2020E预计为75,117百万元
• 经营现金流：2018年上半年经营性现金流入59亿元，资本开支6.8亿元，资本承诺10亿元，主要用于环保项目及印尼二期建设
• 在手现金：365亿元

风险提示

• 自备电厂清理整顿
• 几内亚政局不稳
• 需求不及预期

投资建议

• 评级：审慎增持（维持）
• 目标价：8.59港元
• 估值：当前PE为7.7X，处于历史低位，具备投资价值
• 行业前景：电解铝行业产能有天花板，投放不及预期，中长期看行业有望改善

结论

中国宏桥在2018年上半年已基本完成减值计提，公司盈利能力逐步恢复，氧化铝板块表现优异，未来有望受益于产能优化与成本控制。尽管面临一定的政策与市场风险，但公司估值处于低位，具备安全边际，因此维持“审慎增持”评级，并调整盈利预测与目标价。