20220307-天风证券-维珍妮-02199.HK-维密业绩显著改善_订单充沛中国业务反转可期_3页_414kb

维珍妮（02199）总结

核心内容

维珍妮（02199）作为一家专注于内衣及运动服饰供应链的公司，近年来通过与维密等头部品牌的深度合作，实现了业绩的显著改善。公司积极布局国际市场，尤其是大中华区，通过参股维密中国运营公司，推动品牌转型与市场拓展，未来增长潜力较大。

主要观点

• 维密业绩改善：维密FY22营收达67.85亿美元，同比增长25.3%；FY22Q4营收增长3.6%，国际业务表现亮眼，同比增长43.9%。
• 扭亏为盈：FY22净利润达6.46亿美元，实现扭亏为盈；FY22Q4净利润虽同比下降12.9%，但整体趋势向好。
• 中国业务反转可期：维密在大中华区拥有30家直营店铺，计划未来三年新增超100家门店，推动市场占有率提升。
• 品牌转型成效显著：推出Love Cloud内衣系列，新客户销售占比达50%；同时布局电商品牌Happy Nation，填补青少年市场空白。
• 供应链优势明显：公司为多个国际知名品牌提供运动内衣产品，核心技术复用广泛，是VR设备及运动鞋服等领域的核心供应商。

关键信息

财务表现

• FY22营收：67.85亿美元（约436.31亿人民币），同比增长25.3%。
• FY22Q4营收：21.75亿美元（约138.59亿人民币），同比增长3.6%。
• FY22净利润：6.46亿美元（约41.57亿人民币），实现扭亏为盈。
• FY22Q4净利润：2.46亿美元（约15.68亿人民币），同比下降12.9%。

中国市场

• 直营店铺数量：截至2022年1月29日，大中华区共有30家全品类直营店铺，计划未来三年新增超100家。
• FY22H1收入占比：预计回升至维密收入的前两大客户之一。

未来展望

• FY23营收预测：预计与FY22持平或低单位数增长。
• FY23Q1营收：预计14.25亿至14.95亿美元，同比下降4%~8%。
• 长期增长动力：传统内衣业务受益于维密反转，运动类产品及新客户订单有望放量增长。

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：4.71港元
• 目标价格：未明确
• 盈利预测：
  • FY23营收：77亿人民币
  • FY24营收：93亿人民币
  • FY23归母净利：5.9亿人民币
  • FY24归母净利：8.1亿人民币
  • EPS：0.5元（FY23）、0.7元（FY24）
  • PE：8倍（FY23）、6倍（FY24）

风险提示

• 汇率波动
• 产能释放不及预期
• 核心客户订单不及预期
• 资产负债率较高
• 收购事项进展不达预期

附注

• 分析师：孙海洋、范张翔
• 相关报告：
  1. 《维珍妮-公司点评：参股维密中国运营公司，强强联合助力成长》（2022-01-26）
  2. 《维珍妮-首次覆盖报告：技术立足运营反转多点开花，开启高质量高增速成长》（2022-01-06）

总结

维珍妮凭借与维密等品牌的深度合作，实现了业绩的显著改善，特别是在中国市场的布局与运营优化方面展现出强劲的增长潜力。公司未来三年计划在大中华区大幅扩张门店数量，进一步提升市场占有率。同时，运动类客户及消费电子类业务的拓展也为公司提供了新的增长点。总体来看，维珍妮在品牌转型与供应链优势的双重驱动下，有望实现持续增长。