20220125-浙商证券-维珍妮-02199.HK-维珍妮收购点评_内衣布局再落一子_携手维密打开成长空间_4页_439kb

维珍妮收购维密中国总结

核心内容概述

维珍妮（02199.HK）于2022年1月25日宣布通过维珍妮丰盈收购维密中国49%的股权，支付对价为4500万美元，收购完成后将成立合营企业，并通过附属公司经营中国业务。此次收购被视为公司向下游市场拓展的重要一步，旨在借助维密的零售渠道和品牌影响力，提升其在中国女性内衣市场的竞争力。

主要观点

• 行业地位与技术优势：维珍妮是全球贴身内衣IDM（集成设备制造商）龙头，具备领先的产能与核心技术，包括热压成型、CAD/CAM、3D bonding及3D注塑等，多次引领行业技术革新。

• 合作意义：此次收购是强强联合，维珍妮将利用维密的渠道优势进行下游拓展，而维密则借助维珍妮的制造能力提升产品力。合作有助于双方在中国市场实现优势互补，打开新的成长空间。

• 市场前景：中国女性内衣市场增长稳定，年均复合增速约为8%，行业集中度较低（2019年CR5仅9%），具备较大的市场拓展潜力。

• 盈利预测：预计维珍妮FY22/23/24年收入将分别同比增长40.9%、11.8%、10.0%，达到84.2亿港元、94.1亿港元、103.5亿港元；归母净利润将分别同比增长317.3%、44.2%、30.5%，达到5.2亿港元、7.6亿港元、9.9亿港元。

• 估值分析：根据2022年1月25日收盘价7.50港元，公司总市值为91.8亿港元，对应FY22-24年PE分别为17.5X、12.2X、9.3X。当前估值对应FY24仅9X，被视为市场中稀缺标的，具有显著提升空间。

• 投资评级：继续维持“买入”评级，认为公司作为全球内衣制造龙头，未来成长路径清晰，具备较强的市场竞争力。

关键信息

收购细节

• 收购方：维珍妮通过维珍妮丰盈收购维密中国49%股权。
• 对价：4500万美元。
• 合作模式：成立合营企业，通过附属公司经营中国业务。
• 维密中国财务表现：2020年2月1日至2021年1月30日财年亏损约1.09亿港元。

财务预测

财务比率分析

潜在风险因素

1. 疫情对产能的影响：东南亚疫情可能导致成衣产能扩张不及预期。
2. 客户销量波动：核心客户销量不及预期可能影响公司业绩。
3. 汇率波动：汇率意外波动可能导致财务费用增加。

结论

维珍妮通过收购维密中国49%股权，进一步向下游市场拓展，借助维密的零售网络和品牌影响力提升其在中国市场的竞争力。公司具备强大的制造能力和技术壁垒，未来增长路径清晰。当前估值较低，具有显著提升空间，因此继续维持“买入”评级。投资者需注意潜在风险，包括疫情、客户销量及汇率波动等因素。