20220828-西部证券-海伦司-09869.HK-2022年中期业绩点评_疫情影响短期业绩_看好下沉市场扩张潜力_5页_290kb

报告摘要

海伦司（9869.HK）2022年中期业绩总结

核心内容

海伦司于2022年8月28日发布了2022年中期业绩报告，显示其在疫情反复影响下业绩承压，但公司对下沉市场扩张潜力保持乐观，并维持“买入”投资评级。

主要观点

业绩表现：2022H1公司实现营收8.74亿元，同比增长0.6%；净亏损3.04亿元，同比扩大；经调整净亏损1.00亿元，由去年同期的经调整净利润0.81亿元转为亏损。
疫情冲击：门店日均销售额同比下降显著，整体单店日均销售额为0.72万元/-39.5%，同店单店日均销售额为0.97万元/-26.8%。其中，二线城市单店日均销售额降幅最大，为-45.9%，主要由于疫情防控导致客流减少及门店布局较多。
费用结构：费用刚性增长对盈利造成压力，员工成本占比上升至43.5%（+7.7pct），使用权资产折旧占比上升至18.0%（+8.6pct），短期租赁及其他相关费用占比上升至4.7%（+0.7pct），厂房及设备折旧占比上升至9.3%（+6.3pct）。
毛利率变化：公司毛利率为66.0%，同比下降2.7pct。自有酒饮毛利率为78.7%（-3.1pct），第三方品牌酒饮毛利率为48.5%（-5.3pct），反映公司加大营销投入以刺激消费。
门店调整：2022H1公司净增64家门店，新开133家，关闭69家。其中，三线及以下城市净增64家，一线及二线城市分别净增6家和减少6家。截至2022年6月30日，公司共有846家门店，分布为一线88家、二线427家、三线及以下330家。
下沉市场战略：公司通过优化迭代部分门店，集中资源发展下沉市场，以增强盈利能力并应对疫情带来的挑战。
新模式探索：公司尝试新的商业合作模式，如“海伦司·越”门店，该门店面积更大、SKU更丰富，采用与开发商合作的轻资产模式，以降低成本并提升经营灵活性。
财务预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.13/5.15/8.60亿元，EPS分别为0.01/0.41/0.68元，最新股价对应PE分别为1125/29/17倍。
投资建议：公司业绩有望在下半年逐步修复，轻资产模式持续验证，看好其下沉市场扩张潜力，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复、门店拓展不及预期、同店恢复不及预期。

关键信息

营收与利润趋势

年份	营收（亿元）	增长率	归母净利润（亿元）	增长率	EPS（元）	PE（倍）
2020	8.18	44.8%	0.70	-11.5%	0.06	209.9
2021	18.36	124.4%	-2.30	-428.2%	-0.18	-63.9
2022E	23.84	29.9%	0.13	105.7%	0.01	1124.9
2023E	47.83	100.6%	5.15	3835.1%	0.41	28.6
2024E	68.58	43.4%	8.60	67.1%	0.68	17.1

门店分布与增长

城市层级	2022H1净增门店数	门店总数（截至2022年6月30日）
一线	6	88
二线	-6	427
三线及以下	64	330

费用与毛利率变化

项目	2022H1占比	变化
员工成本	43.5%	+7.7pct
使用权资产折旧	18.0%	+8.6pct
短期租赁及其他相关费用	4.7%	+0.7pct
厂房及设备折旧	9.3%	+6.3pct
毛利率	66.0%	-2.7pct
自有酒饮毛利率	78.7%	-3.1pct
第三方品牌酒饮毛利率	48.5%	-5.3pct

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
ROE	43.7%	-8.0%	0.5%	15.1%	20.2%
毛利率	66.8%	68.6%	67.6%	69.0%	69.5%
营业利润率	11.9%	-9.6%	0.7%	14.3%	16.7%
销售净利率	8.6%	-12.5%	0.5%	10.8%	12.5%
资产负债率	81.4%	32.9%	35.4%	41.7%	41.7%
流动比	0.30	4.91	3.04	1.35	1.56
速动比	0.14	4.73	2.86	1.17	1.39

总结

海伦司在2022年上半年受疫情影响，业绩承压明显，但公司通过优化门店结构、加大下沉市场布局以及探索新的商业模式，展现出对未来的信心。尽管短期内面临较大的费用压力，但随着线下消费逐步恢复，公司预计下半年业绩将有所改善。轻资产模式的持续验证及下沉市场的扩张潜力是其未来发展的关键。投资者可关注其盈利修复及市场拓展情况，维持“买入”评级。

展开完整摘要