20230328-德邦证券-海伦司-09869.HK-2022年年报点评_轻装上阵_加速下沉_4页_813kb
报告摘要
海伦司（9869.HK）投资总结
核心内容概述
海伦司（9869.HK）是一家专注于非必需性消费领域的酒馆运营商，其业务模式以“轻资产、标准化”为核心，致力于打造年轻人的社交空间。公司当前股价为13.90港元，分析师认为其合理估值区间为18.83-20.71港元，维持“买入”评级。
主要观点
1. 经营表现与市场调整
- 2022年业绩回顾：公司2022年实现营业收入15.59亿元，同比下降15.05%；公司拥有人应占年内亏损16.01亿元，其中酒馆优化及调整亏损为8.53亿元。
- 疫情应对策略：面对2022年下半年疫情反复，公司积极关停部分门店，减少现金开支，集中资源发展潜力市场。
- 门店布局：截至2023年3月19日，公司运营酒馆749家，覆盖27个省及168个城市。一线、二线城市门店处于净关店状态，三线及以下城市则净开店48家。
- 单店效益：一线/二线城市单店日均销售额同比分别下降30.28%和24.14%，整体同店销售额较2021年下滑34.2%。
2. 产品结构与盈利分析
- 产品结构：2022年自有产品占比76.5%，第三方品牌酒饮占比20.0%，与2021年基本持平。自有小吃占比同比提升1.8个百分点。
- 毛利率变化：自有酒饮毛利率为75.6%，同比下降4.6个百分点；第三方品牌酒饮毛利率为50.1%，略有提升。
- 费用结构：人工及租金费用率同比上升，主要因疫情导致经营性固定费用支出增加。
3. 特许经营模式与下沉市场
- 新店型探索：2022年5月推出“海伦司·越”，采用“大排档+小酒馆”模式，主打下沉市场，提升客单价。
- 品牌优势：海伦司凭借高性价比和精准营销，持续优化单店模型，具备较强的扩张潜力。
4. 投资建议与财务预测
- 短期展望：受疫情反复和门店调整影响，同店数据尚未恢复，需关注客流回暖。
- 中长期预期：随着下沉市场新店型落地，公司有望迎来业绩高增。
- 财务预测：预计2023-2025年营收分别为25.91/32.39/40.69亿元，归母净利润分别为4.57/6.93/9.52亿元。
- 估值区间：基于2024年目标PE30-33X，对应目标价18.83-20.71港元。
关键信息
股票数据
- 总股本：1,266.90百万股
- 流通港股：1,266.90百万股
- 52周股价区间：7.550-18.100港元
- 总市值：17,609.93百万港元
- 每股净资产：1.62港元
财务指标预测
| 指标 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|
| 每股收益（元） | -1.26 | 0.36 | 0.55 | 0.75 |
| 每股净资产（元） | 1.44 | 1.80 | 2.35 | 3.10 |
| P/E（倍） | -10.27 | 33.74 | 22.28 | 16.20 |
| P/B（倍） | 9.02 | 6.77 | 5.19 | 3.93 |
| P/S（倍） | 10.55 | 5.95 | 4.76 | 3.79 |
| EV/EBITDA（倍） | — | 21.13 | 13.08 | 9.22 |
| 净利润率（%） | -102.68 | 17.65 | 21.38 | 23.41 |
| 净资产收益率（%） | -87.84 | 20.06 | 23.30 | 24.26 |
| 资产负债率（%） | 31.9 | 29.6 | 25.5 | 21.6 |
| 流动比率 | 4.8 | 5.0 | 6.0 | 7.2 |
| 速动比率 | 4.7 | 4.8 | 5.8 | 7.0 |
| 现金比率 | 3.8 | 4.1 | 5.2 | 6.4 |
财务预测摘要
| 指标 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 15.59 | 25.91 | 32.39 | 40.69 |
| 营业成本（亿元） | 56.20 | 82.70 | 98.80 | 122.10 |
| 毛利率（%） | 64.00 | 68.10 | 69.50 | 70.00 |
| 营业费用（亿元） | 103.80 | 67.40 | 71.30 | 81.40 |
| 管理费用（亿元） | 67.70 | 47.40 | 56.70 | 71.20 |
| 研发费用（亿元） | 0.00 | 0.013 | 0.016 | 0.020 |
| EBIT（亿元） | -0.718 | 0.604 | 0.956 | 1.302 |
| 营业利润（亿元） | -0.787 | 0.572 | 0.924 | 1.270 |
| 净利润（亿元） | -16.01 | 4.57 | 6.93 | 9.52 |
| 经营活动现金流（亿元） | 0.00 | 0.528 | 0.735 | 0.930 |
风险提示
- 疫情反复对门店运营造成超预期冲击
- 门店扩张速度不及预期
- 同店销售额表现不达预期
- 原材料价格波动可能影响成本
- 消费者偏好变化可能影响业务发展
分析师信息
- 分析师：郑澄怀
- 职位：德邦证券研究所商贸零售&社会服务首席分析师
- 教育背景：伦敦政治经济学院金融学、杜伦大学计算机学双硕士
- 过往经历：曾任安信证券商社团队高级分析师
- 荣誉：2020年新财富商社第六名&最具潜力奖核心成员，第二届新浪金麒麟新锐分析师第一名核心成员
投资评级说明
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 买入 | 相对强于市场表现20%以上 |
| 增持 | 相对强于市场表现5%~20% |
| 中性 | 相对市场表现在-5%~+5%之间波动 |
| 减持 | 相对弱于市场表现5%以下 |
法律声明
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