20251129-国信证券-名创优品-09896.HK-三季度营收同比增长28_同店表现持续改善_5页_405kb

名创优品（09896.HK）2025年三季报分析总结

核心业绩

• 2025年三季度收入：57.97亿元，同比增长28.2%，超出此前指引上限。
• 经调整净利润：7.67亿元，同比增长11.7%。
• 同店销售：国内销售增速逐季加快，三季度海外销售增长改善至低单位数，北美等战略市场表现优异。

业务表现

• 品牌业务收入：
  • 名创品牌收入52.22亿元，同比增长22.9%。
  • 海外名创收入23.12亿元，同比增长27.7%。
  • 美国等战略性海外净增门店117家，门店总数达3424家。
• TOPTOY业务：2025年三季度收入5.75亿元，同比增长111.4%，门店数增至307家。

财务质量

• 毛利率：44.7%，同比下降0.2个百分点。
• 费用率：
  • 销售费用率同比上升2.7个百分点，因增加直营门店投资。
  • 管理费用率同比上升0.7个百分点。

战略及前景

• 公司对未来指引较为乐观：
  • 预计Q4收入增速为25%-30%。
  • 全年收入同比增长25%，经调整经营利润36.5-38.5亿元。
• 估值：当前股价38.86港元，总市值480.92亿港元。

关键结论

• 收入增长全面提速，同店销售趋势向好，海外业务质量改善。
• 战略布局合理，阶段性费用上升为长期布局的必要投入。
• 维持“优于大市”投资评级，目标PE 19/15/13x（对应2025-2027年）。

风险提示

• 宏观经济环境风险
• 行业竞争加剧风险
• IP联名不及预期风险