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欧洲告别负利率，日央行未闻鹰声

核心内容

2022年7月，欧洲央行（ECB）宣布加息50BP，标志着欧洲正式告别负利率时代。此次加息使主要再融资利率、隔夜存款利率和隔夜贷款利率分别上调至0.50%、0%和0.75%。尽管加息幅度略高于市场预期，但欧洲央行仍强调“灵活到期再投资”是防范债务风险的第一道防线，并进一步推出“传导保护工具（TPI）”以应对潜在的债务危机。

与此同时，日本央行在7月议息会议上选择维持鸽派政策，短端基准利率继续维持在-0.1%，10年期国债收益率锚定在0%。日本央行对经济下行风险的担忧仍高于通胀上行风险，且未考虑加息。然而，随着通胀压力和日元贬值的加剧，日本央行可能面临来自岸田文雄的政治压力，Q3将成为观察其是否转鹰的关键窗口期。

主要观点

欧洲央行加息与债务风险

1. 加息背景：俄乌危机持续背景下，欧洲能源割裂可能加剧，导致CPI压力上升，促使欧央行在Q3可能进一步加码加息。
2. 政策工具：欧央行在本次会议中推出“传导保护工具（TPI）”，该工具为无上限购债工具，可购买债务压力国的国债，甚至私人部门债券，旨在防范债务风险。
3. 流动性支持：欧央行在疫情期间的购债计划对意大利、西班牙等债务压力国的债务增量覆盖率达129%以上，一旦量化宽松暂停，这些国家的国债发行压力将显著上升。
4. 债务压力国：意大利、西班牙、葡萄牙、希腊、爱尔兰等国家的政府杠杆率高于2010年欧债危机时期，叠加当前更紧的货币环境，未来债务压力不容忽视。

日本央行的政策立场

1. 维持宽松：日本央行继续维持鸽派政策，未对利率进行调整，通胀目标仍为2.1%，核心CPI预期为1.2%-1.4%。
2. 经济下行风险：日本央行下调全年经济增长预期至2.4%，主要受疫情、俄乌冲突、金融市场波动和碳中和政策影响。
3. 汇率压力：日元兑美元今年以来已贬值近20%，日本央行对汇率波动保持警惕，若出现急贬，不排除干预可能。
4. 政治压力：岸田文雄的“新资本主义”理念对货币政策无明显偏好，但随着通胀和汇率压力上升，日本央行可能面临政策转向的压力。

关键信息

• 欧央行政策转向：欧央行7月加息50BP，标志着其正式结束负利率时代，且量化宽松全面暂停，未来可能通过TPI工具定向支持债务压力国。
• 日央行按兵不动：日本央行维持宽松政策，未考虑加息，对通胀和经济下行风险的评估仍以经济下行为主。
• 美元走势：美元Q3可能继续维持高位，挑战110，欧元兑美元或在平价附近震荡。
• 黄金配置窗口期：Q3黄金将迎来做多窗口期，若欧洲债务压力发酵或美元和美债实际收益率回落，金价有望上行。
• 全球加息潮：2022年全球超过60个央行一次性加息50BP以上，超过80个央行年内已加息，外部流动性环境显著紧缩。

货币政策与市场影响

• 欧债风险：当前欧洲债务压力国的政府杠杆率高于2010年欧债危机时期，叠加更紧的货币政策和德国援助能力下降，未来欧债风险不可忽视。
• TPI工具：该工具为有条件使用、无上限的购债工具，旨在防范债务风险传播，未来可能与加息并存。
• 美债走势：美债收益率可能在7月迎来年内最后一波上冲，高点可能再次触及3.5%，随后随着通胀回落和衰退预期上升，收益率有望回落至2.5%-2.8%。
• 美股走势：Q3整体趋势为宽幅震荡，Q4随着货币政策边际转松，纳指表现可能更佳。

风险提示

• 欧洲主权债务压力可能超预期；
• 日元汇率可能出现恶性贬值。

结论

在俄乌冲突持续、全球加息潮加剧的背景下，欧洲央行加息50BP标志着其货币政策的正常化，但债务压力国的高杠杆和德国援助能力下降可能带来新的风险。日本央行则继续维持宽松政策，但面临政治压力和经济下行风险，Q3是观察其是否转鹰的重要窗口期。Q3将是美元维持高位、黄金迎来配置窗口期的关键时期，投资者需关注欧洲债务风险和日本货币政策的潜在变化。