20220721-东吴证券-宏观点评_开局50bp_欧洲央行的鹰派立场能维持多久__8页_753kb

宏观点评总结：2022年7月21日

核心内容

2022年7月，欧洲央行采取了自2011年以来首次加息，幅度为50个基点（bp），显示出对抗通胀的坚定立场。此举导致欧元兑美元汇率大幅跳升90点，同时欧洲央行推出了新的“反碎片化”工具——传导保护机制（TPI），以应对加息可能引发的边缘国家国债抛售风险，防止资本市场波动加剧。

主要观点

• 加息与通胀控制
  欧洲央行在7月会议中采取了超预期的鹰派立场，表明其对通胀的压制决心。尽管存在经济衰退风险，但通胀飙升和就业市场火热仍倒逼央行继续收紧货币政策。市场预期2022年欧洲央行政策利率终值为1.1%，意味着9月和10月可能继续加息50bp，12月则可能放缓至25bp。

• 经济衰退风险
  在俄罗斯断供天然气的下行压力下，欧洲经济可能在四季度陷入温和衰退。尽管短期内通胀可能进一步上升，但欧洲央行可能在9月之后暂缓加息步伐，以减缓经济下滑。

• 天然气供应影响
  欧洲各国对俄罗斯天然气的依赖程度不同，德国和意大利的依赖度较高，断供对其GDP的拖累也更大。IMF数据显示，自2021年6月以来，俄罗斯对欧洲的天然气交付量已下降60%。

• 经济分化与政策挑战
  欧洲经济前景分化明显，边缘国家（如意大利）可能因加息而面临更大的金融压力，甚至可能引发主权债务危机。德意利差已扩大至超过200bp，接近2020年疫情水平，显示了经济脆弱性。

• 资本市场反应
  欧洲股市尚未对经济衰退和下行风险进行充分定价，市场调整主要源于估值回调，盈利增长尚未被下修。未来若经济衰退确认，股市调整可能继续。

关键信息

• 政策工具：传导保护机制（TPI）旨在防止边缘国家国债收益率飙升，确保货币政策向全欧传导。
• 数据支持：IMF、OECD、欧洲央行等机构对欧元区经济和通胀的预测显示，实际GDP增速将放缓，而通胀仍处于高位。
• 风险提示：新冠病毒变异可能导致经济再次封锁，俄乌冲突可能引发大宗商品价格剧烈波动，加剧经济不确定性。

未来展望

• 欧洲央行在加息节奏上需在抑制通胀与避免经济衰退之间权衡。
• 由于欧洲经济基本面比美国更弱，可能先于美国陷入衰退。
• 资本市场尚未充分反映经济衰退风险，未来调整可能持续。
• 政策制定者需警惕边缘国家因加息而面临的债务危机，TPI工具将成为关键政策支撑。

相关研究

• 《上半年2.5%，下半年增速为多少才合适？》（2022-07-15）
• 《通胀爆表+就业强劲=美联储大幅加息》（2022-07-14）
• 《中国出口：上半场绝地反击，下半场怎么看？》（2022-07-13）

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